环卫装备绝对龙头赋能环卫服务。公司2019 年环卫装备市占率约17%，新能源产品市占率近30%。而近年国内环卫服务的招标中环卫装备能力明显提升，我们通过对比环卫服务招标文件，无论是一线城市还是下沉市场，在整体要求、评分规则等方面都对机械化率、装备生产能力等有明确要求，公司环卫装备的研发制造积淀和智慧环卫的先发优势都有利于未来进一步拓展环卫服务市场。当前公司装备优势向服务导流逐步被验证，2020H1 公司新增环卫年化订单超8 亿元，其中深圳、雄安等优质项目的获取展现出公司强势的拿单能力，进一步印证环卫装备优势对环卫服务业务开拓的助力作用。

    劳务模式符合发展战略，盈利能力提高可期。当前环卫服务做大市场为当务之急，通过“人力外包但管控不外包”的方式，在保障项目质量的同时能够使扩张效率最大化。一方面随着公司业务规模的开拓、子公司和一线员工数量的增加，劳务合作模式可以最大化地实现优势互补，公司提供环卫装备和管理平台，当地劳务公司凭借其从业经验和地方资源迅速配备足够的环卫工人。另一方面尽管会对盈利能力产生一定负面影响，但是随着环卫作业机械化率的快速提升，盈利能力有进一步提升的空间。根据测算对于一段6km 的清扫道路，相同作业面积1 台环卫装备可替代约15 名环卫人员，同时还能减少约37.5 万元清扫成本。因此盈利能力的提升更重要在于人工-机械的结构性改善而非在人力环节压缩有限的空间。

    员工激励和高管团队保障战略执行力。2019 年11 月公司推出第三期期权激励计划和第一期员工持股计划，涉及人员规模近500 人，充分绑定利益且广泛激励。同时公司管理层在美的、中联等过硬履历也对公司在装备技术创新、业务拓展等方面的协同运作具有促进作用。

    其他风险消除，未来仍存催化。（1）新能源装备再添催化：11 月2 日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，若根据《规划》

    要求中2025 年新车销售20%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025 年环卫装备14.9 万辆的销量计算，2025 年新能源环卫车销量有望达3 万辆，2019-2025 年复合增速高达37%，以平均75 万元的均价测算市场空间有望超200 亿元。而公司2019年新能源装备已经实现销量1100 台市占率达29%。未来随新能源化进程的加快，公司作为龙头企业有望直接受益；（2）小非减持压力消除：2018 年11月约3.5 亿股限售股解禁后，小非逐步完成减持，持股比例下降之不足3%，压力逐步消除；（3）加速剥离非核心业务，聚焦智慧环卫：对于此前原主业的低效资产公司未来有望进一步甩掉包袱，聚焦环卫领域，为公司的高质量可持续发展保驾护航。

    盈利预测及投资建议。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们维持预计2020-2022 年公司归母净利润16.2、18.3、22.2 亿元，同比增长19%、13%、21%，对应EPS 为0.51、0.58、0.70 元/股，对应PE 为18、16、13 倍，根据行业估值及DCF 估值，我们维持公司2021 年目标价14.4元，维持“强推”评级。

    风险提示：装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。