事件：公司公告2020 年全年及2021 年一季度业绩。2020 全年实现营业收入143.3 亿，同比增加12.9%；归母净利13.9 亿，同比增加1.8%，扣非后14.3 亿，同比增加14.4%。2021 年一季度实现营业收入27.4 亿，同比增加24.5%；归母净利1.5 亿，同比增加5.6%，扣非后2.2 亿，同比增加18.0%。

    　　点评

    　　业绩逐季向好，非经常性损益拖累明显。收入端看，2020 全年营收同比增长13%，相较前三季抬升4.5 个百分点，2020Q1 营收增速进一步抬升至24.5%；利润端看，2020 全年实现归母净利增速转正，其中Q4 单季归母净利同比增加23%，相较Q3 抬升10 个百分点。整体来看，公司业绩逐季改善趋势明晰。在交易性金融资产价格波动等非经常性损益影响下，公司利润扣非前后增速差异较大。2020 年公司持有的华夏幸福股票全年带来0.89亿的公允价值损失，同时给2021Q1 带来0.65 亿公允价值损失。扣除非经常性损益影响后，2020 全年及2021Q1 归母净利同比分别增长14%和18%。

    　　服务接近翻倍，业务权重持续走高。公司2020 全年新签59 个环卫服务项目，新增年化12.5 亿，合同总额126 亿，全年新增总额、年化均位列全国第一。截至报告期末，公司在运环卫服务项目共计118 个，在手年化合同额28.3 亿，累计合同总额达370 亿。在强劲拿单能力支撑下，2020 年公司环卫服务板块实现营收19.7 亿，同比高增96.7%，占营收比例达到13.7%，相较2019 年抬升5.9 个百分点；毛利占比12.6%，同比抬升4.8 个百分点。

    　　2021 年一季度以来，环卫行业高景气依旧，释放年化金额约165 亿，与此同时公司维持迅猛拿单势头，且在大单中持续彰显竞争力。公司1 月30日公告中标湘潭市环卫一体化项目，总金额达40 亿，对应年化约1.3 亿。

    　　装备龙头稳固，新能源市占率第一。环卫装备仍为公司权重最大板块，2020年营收、毛利占比分别为58.3%和66.7%。2020 年公司环卫装备销售额市场位列全国第一，已实现连续20 年行业销售额第一，龙头地位稳固。量的层面，全年实现总销量19199 台，在上半年疫情影响下仍实现同比11%的增长；价的层面，对应不含税单价同比虽有9%的涨幅，但毛利率下滑3.7个百分点，产品结构调整或为重要原因。全年公司环卫装备中高端销量10643 台，同比增长0.6%，占市场份额29.8%，排名第一。新能源产品销量1367 辆，同比增长42.7%，占市场份额27.9%，同样排名第一。在政策驱动叠加经济性改善驱动下，环卫新能源大势所趋，公司作为行业龙头或将深刻受益。

    　　盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整公司盈利预测，2021-2022 年可实现归母净利润分别为18.0、21.7 亿（前值19.0、21.4 亿），对应PE 为14、12 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期下降