事件描述

    　　盈峰环境发布2020 年年报及2021 年1 季报，2020 年全年实现营业收入143.3 亿元，同比增长12.9%，归母净利润13.9 亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利润14.3 亿元，同比增长14.4%；2021 年1 季度实现收入27.4 亿元，同比增长24.5%，归母净利润1.5 亿元，同比增长5.6%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长18.0%。

    　　事件评论

    　　环卫装备毛利率下滑拖累业绩提升。2020 年营业收入构成：1）传统环卫装备74.5亿元，同比增长21.2%，毛利率27.2%，同比减少3.84pct；其中因会计政策调整，公司2020 年开始将产品运输费用从销售费用挪至成本入账，导致毛利率下降约1.6pct（2018-2019 销售费用率分别为7.11%、7.22%，假设2020 年维持稳定为7.2%，实际报表为5.6%，减少1.6pct 主要体现在装备毛利率变化），此外毛利率下降的原因包括2020 年原材料成本上涨（主要是钢材）、产品销售结构变化等。

    　　2）新能源环卫装备收入9.0 亿元，同比增长1.78%，新能源装备2020 年销量860辆，同比增长32%，收入增速较低原因在于产品单价较2019 年下降近30%至105万元/辆；毛利率38.67%，同比减少1.26pct，扣除会计调整因素外，新能源环卫车毛利率基本维持稳定。3）环卫服务收入19.7 亿元，同比增长96.6%，毛利率22.9%，下降3.02pct，主因公司新签项目较多，新项目毛利率较低所致。公司全年新增环卫服务订单年化金额12.5 亿元，截至2020 年末在手订单年化金额达28.3亿元。

    　　期间费用率基本维持稳定，现金流持续大幅改善。公司2020 年期间费用率为11.6%，同比下降1.1pct，考虑会计政策调整影响后基本维持稳定。公司2020 年经营性现金流净额为16.9 亿元，相比2019 年继续向好，收现比达100.4%。

    　　电磁线资产3 月中旬完成过户出表，业务聚焦环卫。电磁线业务为公司非核心业务，已于2021 年3 月17 日公告完成佛山盈通51%股权完成过户（剩余49%股权）。佛山盈通2020 年实现营收25.4 亿元，净利润0.33 亿元，该业务对公司的利润贡献小，剥离后利于公司整体净利率上升，预计将提升存量资产经营能力和运营质量，截至目前已经收到1.31 亿元转让款，按5%的融资成本计算，可减少有息负债对应财务费用655 万元，故该业务剥离对净利润的影响有限。

    　　期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。根据政府采购网统计，截至2021 年1 季度末，公司新签环卫服务订单年化金额为3.5 亿元，预计全年新增15-18 亿元；此外随着碳达峰的推进，新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.9、18.9 和22.4 亿元，对应PE16.0x、13.5x 和11.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 环卫市场化进程低于预期；

    　　2. 新能源装备竞争格局恶化。