事件：2020 年，公司实现营收143.32 亿元，同增12.89%；归母净利润13.86 亿元，同增1.84%；扣非归母净利润14.32 亿元，同增14.38%，符合我们预期；加权平均ROE 同比降低0.43pct，至8.62%。2021 年一季度，公司实现营收27.37 亿元，同增24.47%；归母净利润1.52 亿元，同增5.63%；扣非归母净利润2.18 亿元，同增17.98%。

    营收业绩双增，中联环境完成业绩承诺。2020 年公司实现营收143.32亿元，同增12.89%；归母净利润13.86 亿元，同增1.84%；扣非归母净利润14.32 亿元，同增14.38%。中联环境2018-2020 年经审计扣非归母净利润37.78 亿元，超过累计承诺数0.56 亿元，完成业绩承诺。

    环卫服务营收大增96.6%，智慧环卫占比持续提升。分产品来看：1）环卫服务：2020 年实现营收19.69 亿元，同比大增96.6%，毛利率同减3.02pct 至22.86%。环卫服务持续保持高增，收入规模近20 亿。2）传统环卫装备：2020 年实现营收74.52 亿元，同增21.24%，销售规模持续扩张，毛利率同降3.84pct 至27.23%。3）新能源环卫装备：2020 年实现营收9.02 亿，同增1.78%，毛利率同降1.26pct 至38.67%。2020 年智慧环卫营收/毛利占比72.03%/79.32%，同比提升8.74pct/2.66pct。

    注重高质量发展，经营活动净现金流持续改善同增13.74%。2020 年公司经营活动现金流净额16.89 亿元，同增13.74%，主要系公司以“实现高质量发展”为中心任务，各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。

    　　经营性净现金流持续改善，护航高质量发展。

    装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。20 年公司销售环卫装备19199 辆，同增11.39%，环卫装备销售额实现83.55 亿元，同增18.78%，销售金额行业第一。中高端产品销量10643 辆，同增0.59%，市占率29.79%，中高端市场份额行业第一；龙头出击新能源环卫装备领域，销量1367 辆，同增42.69%，市占率27.85%，再获行业第一。

    服务龙头地位复制，新增订单年化金额/总金额双第一。2020 年公司新签约环卫服务项目共计59 个，新增年化合同额/总合同额12.48 亿/125.74亿，截至报告期末，公司运营的环卫服务项目共计118 个，在手年化合同额28.31 亿，累计合同总额370 亿，可持续经营能力突出。

    一季度收入增速24.47%，期待新能源环卫装备与环卫服务放量。2021年一季度公司实现营收27.37 亿元，同增24.47%；扣非归母净利润2.18亿元，同增17.98%，归母净利润1.52 亿元，同增5.63%。一季度研发费用率同比提升0.67pct 至2.55%，研发投入加码巩固装备龙头护城河。

    盈利预测：考虑非经常性损益影响，我们将2021-2022 年归母净利润17.5/21.0 亿元下调至15.7/18.6 亿元，预计2023 年归母净利润21.9 亿元，我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.50/0.59/0.69 元，对应16/14/12倍PE。装备龙头地位稳固拓展新能源，环卫服务大增，我们预计2021-2023 年公司扣非归母净利润增速维持15%以上，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧