2020 年业绩基本符合预期，双碳政策加码有望利好环卫设备龙头2020 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润143.32/13.86/14.32 亿元，同比+12.9%/+1.8%/+14.4%，归母净利基本符合我们的预测（14.42 亿元），非经常性损益主要包括公司持有的华夏幸福股票产生的公允价值变动损益-0.9 亿元。2020 年公司环卫服务新增合同额全国第一，环卫装备持续领跑，且双碳政策加码，我们认为公司作为环卫装备龙头，有望在环卫车新能源化的浪潮下充分受益。我们预计公司21-23 年EPS 为0.52/0.65/0.80元，给予21 年21x 目标PE，给予目标价10.92 元，维持“买入”评级。

    主业聚焦智慧环卫（装备和服务），2020 年收入占比达72%分业务看：1）传统环卫装备：收入74.52 亿元（同比+21%），毛利率27.2%（同比-3.8pct），销售额位列全国第一；2）新能源环卫装备：收入9.02 亿元（同比+2%），毛利率38.7%（同比-1.3pct），新能源环卫车销量为1367辆（同比+43%），其中纯电动车销售860 辆（同比+32%），市占率23%，领跑全行业；3）环卫服务：收入19.69 亿元（同比+96.6%），占总营收的比重升至14%，毛利率22.9%（同比-3pct），公司2020 年新增合同总金额、年化服务金额分别为125.74、12.48 亿元，均位列全国第一，且平均服务年限为10 年，远高于行业平均的3 年；4）其他：收入40.09 亿元（同比-14%）。

    1Q21 收入同比增长24%，扣非归母净利同比增长18%1Q21 公司实现营收27.37 亿元，同比增长24%，毛利率小幅下降1.4pct至21.2%。期间费用率同比下降0.5pct 至10.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.6/+0.7/-0.3pct。公允价值变动损益为-0.71 亿元（1Q20：-0.54 亿元），主要系公司所持华夏幸福股票股价下跌所致；投资收益为-0.33 亿元（1Q20：0.11 亿元），主要系公司处置佛山盈通51%股权、产生投资亏损；其他收益0.19 亿元，同比+156%，主要为政府补助增加。

    以上共同促进归母净利润/扣非归母净利润同增6/18%至1.52/2.18 亿元。

    维持“买入”评级，目标价10.92 元

    2020 年环卫业务毛利率有所下滑，据此我们调减21-22 年环卫业务毛利率，参考1Q21，我们调减21-22 年公允价值变动损益和投资收益，预计21-23年归母净利润为16.34/20.43/25.29 亿元（21-22 年前值：18.49/22.92 亿元），对应EPS 0.52/0.65/0.80 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值19x，公司环卫装备龙头地位稳固，“环卫装备+环卫服务”一体化优势凸显，给予21 年21x 目标PE，目标价10.92 元（前值：11.10 元），维持“买入”。

    风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。