净利同比下降，环卫服务营收持续高增长。公司2021H1 年实现营收54.5亿元，同比下降3.1%，主要系公司产业聚焦、剥离漆包线产业所致，除漆包线业务外，同口径下本期营业收入较上年同期上涨 11.4%；归母净利润3.7 亿元，同比下降29.5%，主要是①2021H1 综合毛利率下降，②公司出售漆包线业务、处置持有的华夏幸福形成投资收益-0.8 亿元所致。其中，2021Q2 实现营收27.1 亿元，同比下降20.8%，Q2 实现归母净利润2.2 亿元，同比下降42.7%。分业务来看，公司2021H1 实现环卫服务营收13.5亿元，同增68.6%，环服营收高增速持续；环卫装备营收27.7 亿元，同比下降6.9%，据银保监督委员会数据，公司环卫装备总销售量8159 台，同比增长0.7%，市占率同比提升6.5%。

    　　净利率下降，费用管控得当。2021H1 公司综合毛利率23.2%，同比下降1.6pct，其中环卫服务、环卫装备毛利率分别为18.6%/24.9%，同比下降3.3/5.7pct；净利率7.4%，同比下降2.4pct，利润率有所下降。销售、管理、财务费用率分别为5.7%/4.2%/0.4%，同比增长-0.8/0.5/0.4pct，管控得当。

    　　2021 上半年末经营活动现金流量净额-14.2 亿元，同比下降396.3%，主要系 2020 年业务规模扩大，上期末应付采购货款增加，票据兑付期集中在上半年及本期提前备货支出增加所致。

    　　环卫服务业务版图扩张，在手订单量充足。2021H1 公司新增年化合同额5.8亿元，新增合同总额58.3 亿元，环卫服务业务版图扩张、市场开拓能力显著，在运营环卫服务项目105 个，在手年化合同额34.3 亿元，累计合同总额达432.6 亿元，在手项目以PPP 和中长周期市场化项目为主。2016-2020年，公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7 亿元，持续高速增长且有加速趋势，已发展成独具特色的智慧环卫体系，新增订单的高增长也为公司未来业绩增添确定性。

    　　研发投入加大，供需双侧推动新能源车加速渗透。2021H1 研发投入1.3 亿元，同增61.3%，智云平台助力精细化管理，智能小型装备销量389 台，同增130.0%，增速显著，成为销售亮点。随着《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》发布，政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透。

    　　投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化，拿单迅猛。预计2021-2023 年公司归母净利分别为15.9/19.2/23.0 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.61/0.73 元，对应PE 分别为12.5X /10.3X/8.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫装备竞争加剧；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险等