事件描述

    公司发布半年报，上半年实现营业收入54.5 亿元，同比下降3.1%，归母净利润3.7 亿元，同比下降29.5%，归母扣非净利润4.4 亿元，同比下降20.4%。

    事件评论

    服务收入亮眼，装备业务略有下滑。分业务来看，1）环卫装备：上半年装备总销量8,159 辆（上险量），同比增长0.73%，收入27.7 亿元，同比减少6.91%，表明平均单车价格有一定下降。环卫装备毛利率24.85%，同比下降5.73pct，主要原因在于：1、会计政策调整，将运费从销售费用调至营业成本（影响毛利率1pct左右），2、钢材等原材料价格上涨，推涨成本，而终端产品售价相对固定，导致毛利率下降1-2pct，3、上半年政府用于环保方向财政支出偏紧，环卫装备采购需求下降而供给相对充足，行业竞争有所加剧。2）环卫服务：上半年收入13.5 亿元，同比增长68.64%，主要是公司 2019 年下半年以来大力拓展环卫服务，新签订单陆续贡献收入；环卫服务毛利率18.62%，同比下降3.28pct，主要原因在于今年部分疫情补贴取消，该业务毛利率逐渐回归正常水平。

    成功剥离电磁线业务，聚焦主业大力投入研发新能源装备。公司上半年成功剥离电磁线资产，3 月中旬已完成过户出表，将来公司业务将更加聚焦于环卫业务。上半年投入研发费用1.31 亿元，同比增长61.32%，管理及研发费用率提升2.9pct 至6.6%，此外销售费用率及财务费用率分别下降0.8pct、1.0pct 至5.7%、0.4%。尽管上半年公司收现比为97%，维持健康水平，但现金流净流出同比有所扩大，主要体现为公司上半年相比去年末应付票据和应付账款分别减少6.7、8.5 亿元，表明原材料涨价的背景下，上游供应商议价能力有所增强。

    上半年环卫服务新增项目年化金额5.76 亿元，多个城市有所突破。根据环境司南的统计，公司新签约环卫服务项目共计34 个，新增年化合同额5.76 亿元，合同总额58.27 亿元，市场开拓能力良好，成功突破广州、苏州、武汉、中山、三亚等15 个地级市首次落地环卫服务项目。预计全年新增订单或与去年持平，年化金额12 亿元左右。

    期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。随着碳达峰的推进，下半年财政支出或向环保类方向倾斜，新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2021-2023 年归母净利润分别为13.3、16.6 和19.2 亿元，对应PE14.9x、 12.0x 和10.3x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1. 环卫市场化进程低于预期；

    2. 新能源装备竞争格局恶化。