投资要点

    事件：2021 年上半年，公司实现营业收入54.48 亿元，同比减少3.06%；归母净利润3.71 亿元，同比减少29.49%；扣非归母净利润4.35 亿元，同比减少20.41%；加权平均ROE 同比降低1.15pct，至2.19%。

    营收规模稳步扩张，资产剥离聚焦智慧环卫。2021 年上半年，公司实现营收54.48 亿，同减3.06%，剔除剥离电磁线业务影响，实现营收49.02亿，同增11.43%，规模稳步扩张。随着其他业务逐步剥离（风机业务分拆上市），公司业务进一步聚焦智慧环卫。2021 年上半年公司智慧环卫业务营业收入/毛利占比达75.71%/74.41%。

    电磁线&华夏幸福资产处置完毕，轻装再出发。报告期内公司出售漆包线业务形成处置损失5469.93 万元，处置持有的华夏幸福导致投资收益变动-7597.18 万元，合计体现为投资收益变动-1.31 亿元，影响表观业绩。通过对与主业相关性较低资产的处置，公司智慧环卫轻装再出发。

    装备略增&服务大增，毛利率有所下滑。分产品来看：1）环卫装备：

    2021 年上半年营收27.72 亿元，同减6.91%，根据银保监会上险数据，报告期内公司销售环卫装备8159 台，同增0.73%，市占率同增6.52%，小型化装备389 台，同增130%，展现市场竞争力。毛利率同减5.73pct至24.85%，除会计准则调整导致产品交付所产生的运输费用从销售费用调整至成本的影响外，我们预计上半年大宗商品原材料价格上涨同样对公司装备毛利率产生影响，成本压力有望在下半年得到缓解；2）环卫服务：2021 年上半年实现营收13.53 亿元，同增68.66%，环卫服务维持高增趋势，毛利率同减3.28pct 至18.62%；3）其他业务：2021 年上半年实现营收13.23 亿元，同减28.08%，主要系出售漆包线业务所致，同口径下其他业务营收同增25.47%，毛利率同增7.73pct 至24.45%。

    环卫服务维持高竞争力，在手订单充足成长稳定。2021 年上半年公司新增年化/总合同额5.76 亿/58.27 亿，展现较强市场开拓能力，突破广州、苏州、武汉、中山、三亚等优质地区项目。截至2021 年6 月30 日，公司在手年化/总合同额34.4 亿/432.6 亿。在手订单充沛，成长稳定。

    研发费用大增61.32%，装备龙头持续领先。2021 年上半年公司期间费用率同增1.11pct 至12.75%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.82pct、上升0.53pct、上升0.96pct、上升0.44pct 至5.68%、4.25%、2.41%、0.42%。报告期内公司研发费用1.31 亿，同增61.32%。2021 年以来公司持续加大研发投入，在新能源环卫、智能机器人和云平台等方面实现突破，引领行业发展，研发投入加码巩固装备龙头护城河。

    盈利预测：我们维持2021-2022 年归母净利润 15.7/18.6/21.9 亿元，我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.50/0.59/0.69 元，对应13/11/9 倍PE。

    装备龙头地位稳固拓展新能源，环卫服务大增，我们预计2021-2023 年公司扣非归母净利润增速维持15%以上，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧