事件描述

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入76.6 亿元，同比下降19.0%，归母净利润5.6 亿元，同比下降37.6%，扣非归母净利润6.0 亿元，同比下降33.9%；第三季度实现营业收入22.1 亿元，同比下降42.3%，归母净利润1.9 亿元，同比下降49.0%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比下降54.2%。

    　　事件评论

    　　环卫服务稳步推进，装备业务有所下滑。分业务来看，1）环卫服务：2021 年前三季度环卫服务收入21.6 亿元，同比增长63%（2020 年前三季度收入13.3 亿元），公司对市场新增订单65 个，新增合同总额74.42 亿元，新增年化合同额9.02 亿元。截至目前，公司在环卫服务行业已签订单总额445 亿元，在手年化额为36.43亿元；2）环卫装备：前三季度装备总销量13,260 辆（上险量），市占率达到22.12%，中标率由去年同期的35.67%提升至41.90%，装备中标总金额31.55 亿元，而去年前三季度新签订单63.45 亿元，表明上半年装备市场或受地方财政影响，整体景气度较低。2021 年1-9 月全国一般公共预算支出17.9 万亿元，同比增长2.3%，但节能环保及城乡社区支出分别为3,69 亿元、14,437 亿元，同比分别下降8.3%、1.2%。

    　　聚焦研发新能源装备，研发费用持续提升。公司已成功剥离电磁线资产，3 月中旬已完成过户出表，业务聚焦于环卫业务。前三季度投入研发费用2.13 亿元，同比增长58.2%，管理及研发费用率提升1.4pct 至6.3%，此外销售费用率及财务费用率分别提升0.1pct、0.3pct 至6.6%、0.6%，其中财务费用率大幅提升主要原因在于公司去年末发行可转债本期摊销的财务利息支出增加。

    　　行业竞争或有加剧，现金流有所恶化。前三季度公司经营活动现金净流出16.0 亿元，去年同期为净流入1.12 亿元，不过从历史来看，ToG 类业务集中在4 季度回款，全年现金流仍有望维持正值（2019Q4 及2020Q4 单季度分别净流入22.2 亿元和15.8 亿元）。

    　　期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。随着碳达峰的推进，未来财政支出或向环保类方向倾斜，新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.2、14.3 和16.4 亿元，对应PE18.2x、14.3x 和12.4x，维持“增持”评级。