核心观点

    2021 年，公司实现营业收入118.14 亿元，同比下降17.57%，实现归属于上市公司股东的净利润7.28 亿元， 同比下降47.46%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.33 亿元，同比下降62.80%。2021 年公司业绩下降，一方面，受到政策波动影响，部分环卫项目将延迟推出，另一方面，叠加疫情的反复，大宗原材料上涨，影响公司利润水平。

    环卫服务持续增长，继续保持行业领先。2021 年公司环卫服务营业收入30.25 亿，同比增长53.66%，毛利率16.8%，同比降低6pct。据环卫司南的统计，新签约环卫服务项目共计75 个，项目遍布全国25 个省份，新增合同总额84.35 亿，新增年化合同额12.28 亿，同行业市场排名第二名。2021 年末，盈峰环境运营的环卫服务项目共计179 个，存量市场年化合同额40.68 亿，累计合同总额达到458.84 亿，待执行合同总额达382.73 亿，行业排名第二。

    环卫装备销量领先，产品研发筑起壁垒。2021 年公司环卫装备销售额实现62.12 亿元，同比降低25.65%，毛利率23.7%，同比降低4.7pct，总销售数量16,521 台，其中，纯电动车销量744 辆。收入降低主要是因为一方面政府采购减少，环卫装备销量同比减少13.9%，另一方面，平均售价降低约13.6%。在外部行业不景气的情况下，公司仍保持了环卫装备销量连续21 年的全国第一水平。公司注重研发投入，研发投入2.90 亿元，其中装备研发投入占智能装备收入的3.75%，公司已经掌握了新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等多项代表行业发展方向的领先技术，构筑起领先行业的产品壁垒。

    盈利预测与投资建议

    我们预计22-24 年公司归母净利为8.81/11.85/13.72 元（原2022/2023 年预测为22.35/27.92 亿元），盈利预测下调主要系疫情影响，政府财政环卫支出不及预期。

    预测每股收益为0.28/0.37/0.43 元，考虑到21 年受疫情影响政府环保支出减少，行业公司业绩出现周期性波动，采用历史估值法，选取5 年历史平均PE，给予公司2022 年21 倍PE。给予目标价5.88 元，维持买入评级。

    风险提示

    政策性风险、环卫市场占有率下降风险、政府采购减少的风险、原材料价格上涨风险