事件描述

    　　盈峰环境2021 年实现营业收入118.14 亿元，同比下降17.57%，归母净利润7.28 亿元，同比下降47.46%。其中Q4 实现营业收入41.52 亿元，同比下降14.88%，归母净利润1.68 亿元，同比下降65.66%。2022Q1 实现营业收入28.23 亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.41 亿元，同比下降6.77%。

    　　事件评论

    　　疫情影响叠加财政支付压力，收入同比有所下降。公司已成功剥离电磁线资产，2021 年3 月中旬已完成过户出表，业务聚焦于环卫业务。分业务来看：环卫装备业务营业收入62.1 亿元，同比下降25.65%，主要原因在于：1）2021 年是 “十四五” 规划的开局之年，各地政府正在加快制定新时期的发展路线，密集出台各项政策，部分环卫项目将延迟推出；2）散发性疫情反复，地方政府财政支出压力增加，环卫装备采购方面出现了放缓迹象；3）行业竞争有所加剧。根据车辆上险数据统计，2021 年公司环卫装备总销售数量16,521 台，销售额仍位列行业第一。环卫服务业务营业收入30.3 亿元，同比增长53.66%，主要是新增订单贡献收入，2021 年公司新签约环卫服务项目共计75 个，项目遍布全国25 个省份，新增合同总额84.35 亿元，新增年化合同额12.28 亿元，市场排名第二名。

    　　毛利率下滑明显，研发费用持续提升。毛利率来看，2021 年环卫装备毛利率为23.74%，同比下降3.49pct，主要原因在于大宗原料涨价、行业竞争加剧，预计毛利率2022 年仍难有显著好转。环卫服务毛利率16.82%，同比下降6.04pct，主要在于2021Q2 起环卫服务增值税减免政策取消所致，预计服务业务随着项目逐渐成熟，毛利率仍有提升空间。

    　　费用率来看，2021 年期间费用率为13.93%，同比提升2.36pct，其中管理及研发费用率提升1.66pct 至7.18%，公司全年投入研发费用2.90 亿元（其中费用化2.62 亿元），同比增长9.77%，加大技术创新和产品研发力度。此外，销售费用率提升0.66pct 至6.25%，财务费用率基本维持稳定，略微提升0.04pct。

    　　现金流保持健康，商誉减值对业绩有所影响。公司2021 年经营活动现金流净额为8.09亿元，同比下滑明显，但收现比、净现比分别为101%、105%，持续保持健康状态，主要是环卫服务收入占比提升，该业务属于民生刚性需求，政府财政支付较为及时，预计未来环卫服务业务收入占比仍将持续提升。此外，公司2021 年计提资产减值损失2.31 亿元，对当期利润有所拖累（2020 年损失0.82 亿元），其中主要是公司基于谨慎性原则，对收购中联环境形成的商誉及其资产组共计提商誉减值1.87 亿元。

    　　期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。截至2021 年末，盈峰环境运营的环卫服务项目共计179 个，存量市场年化合同额40.68 亿元，待执行合同总额达382.73 亿元。随着碳达峰的推进，未来财政支出或向环保类方向倾斜，新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2022-2024 年归母净利润分别为10.2、12.4和15.2 亿元，对应PE14x、11x 和9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫市场化进程低于预期；

    　　2、新能源装备竞争格局恶化。