2021&1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年公司实现收入118.14 亿元，同比-17.6%；归母净利润7.28 亿元，同比-47.5%。1Q22 实现收入28.23 亿元，同比+3.1%；归母净利润1.41 亿元，同比-6.8%，低于我们预期。原因主要系智能环卫营业收入下滑及中联环境确认商誉减值损失所致。

    　　盈利能力略有下滑，期间费用有所上升。2021 年公司毛利率同比下降2.9ppt 至22.04%，其中智能设备与环卫服务毛利率同比-4.7/-6.0ppt 至23.7%/16.8%，盈利能力呈下滑趋势。2021 期间费用率同比增加2.4ppt至13.9%，其中销售、管理、研发、财务费用率，同比+0.67/1.21/0.45/0.04ppt 至6.3%/5.0%/2.2%/0.5%，其中管理费用增长主要系职工薪酬同比+14%至3.1 亿元。

    　　现金流明显承压。2021 年公司经营性现金流净额同比-52.1%至8.09 亿元，主要是系2020 年业务规模扩大、期末应付采购货款增加，在本期兑付以及本期提前备货，采购支出增加所致。公司2021 年应付票据及应付账款合计降低18.3 亿元至54.29 亿元，经营性现金流明显承压。

    　　发展趋势

    　　新增订单有望拉动业绩回升，智慧环卫优化发展质量。截至2021 年公司新增年化合同12.28 亿元，累计合同总额达到458.84 亿元，待执行合同总额达382.73 亿元，同行业市场排名第二名。我们认为公司环卫领域在手订单的持续增长，有利于公司主业业绩回升。此外，公司积极推动装备业务发展，实施产业聚焦，在环卫设备上持续推动智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等核心技术，有助于公司降本增效，提升环卫业务发展质量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司智能环卫盈利能力承压，我们下调2022E 净利润41%至8.10 亿元，引入2023E 净利润8.85 亿元。当前股价对应2022/2023 年18 倍/16倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价39%至5.5 元，对应22/20倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　订单增速不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动影响。