剥离电磁线业务+环卫装备下滑，业绩短期承压2021年盈峰环境实现营收/归母净利润/扣非归母净利润118.14/7.28/5.33亿元，同比-17.6%/-47.5%/-62.8%，归母净利润低于华泰预期39.6%（预期：

    　　12.05 亿元），非经常性损益主要为绿色东方原股东业绩补偿款1.63 亿元。

    　　公司于2021 年3 月完成出售电磁线业务板块的佛山盈通51%股权（公告编号2021-014），若剔除资产剥离的影响，2021 年收入112.65 亿元，同口径下同比-4.5%。1Q22 实现营收/ 归母净利润28.23/1.41 亿元， 同比+3.1%/-6.8%。我们预计2022-2024 年归母净利润为8.77/10.50/12.66 亿元，对应EPS 为0.28/0.33/0.40 元，考虑到公司环卫装备龙头地位稳固，给予2022 年19x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为14.3x），目标价5.32 元/股（前值：7.60 元/股），维持“买入”评级。

    　　竞争加剧+原材料涨价，环卫装备盈利能力阶段性下滑2021 年我国环保领域财政支出同比下降、政府采购放缓，导致环卫装备行业整体下滑。据银保监会交强险数据，2021 年环卫装备总销量10.28 万辆（同比-12.1%），新能源的渗透率同比+0.7pp 至4.0%，已覆盖全国100 多个城市（2020 年：80 多个）。环卫装备新进品牌数量不断增长，行业竞争加剧，且钢材等原材料价格持续上涨，使得环卫装备业务的盈利能力进一步下降。2021 年公司环卫装备总销量16521 台，收入62.12 亿元，同比-25.6%；毛利率23.7%，同比-4.8pp。

    　　环卫服务收入高增，新增合同年化金额市场排名第二新签项目陆续进场运营，驱动公司2021 年环卫服务收入同比+53.7%至30.25 亿元；毛利率同比-6.1pp 至16.8%。公司在手合同年化金额/总额40.68/458.84 亿元，新增合同年化金额12.28 亿元，市场排名第二，新增5年及以下市场化项目年化率达到81.5%。

    　　聚焦智慧环卫，目标价5.32 元

    　　据4 月30 日公告，公司拟分拆上专股份至创业板上市，我们认为分拆有利于公司聚焦智慧环卫，实现高质量持续发展。由于环卫装备和环卫服务毛利率均低于预期，我们下调2022-2023 年归母净利润预测至8.77/10.50 亿元（前值：17.29/22.03 亿元），引入2024 年归母净利润12.66 亿元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值14.3x，给予公司2022 年19x PE，目标价5.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不及预期。