事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入84.2 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润5.2 亿元，同比-9.5%。

    环卫行业新增空间增速不及预期，公司主营业务保持增长。近两年持续受疫情影响，地方政府环保开支缩减，环卫设备采购量及环卫服务项目量增长均不及预期。

    在此环境下公司逆势增长，市占率继续提升，前三季度实现营业收入84.2 亿元，同比+9.5%。单三季度来看，公司实现营收27.5 亿元，同比+22.8%。受财务费用及管理费用上升影响，公司前三季度归母净利润较去年同期-3.96%。

    新能源产品发力，销量同比增长173.2%，市场份额提升至31.7%。前三季度，公司环卫装备总销售数量10938 辆，环卫装备板块营收42.26 亿元，同比增长11.74%；其中新能源产品销量1112 辆，同比增长173.2%，新能源产品市场份额提升至31.7%。

    环卫服务在手项目230 个，年化服务金额52.61 亿元。前三季度，公司环卫服务板块营收29.29 亿元，同比增长35.44%，新签约环卫服务项目共计64 个，新增合同总额73.46 亿元，新增年化合同额13.52 亿元，截至10 月底，公司在手项目达到230 个，年化服务金额达到52.61 亿元，为22~24 年环卫服务板块业绩打下基础。

    考虑到22 年受疫情影响政府环保支出减少，环卫设备采购及环卫服务项目均有所下滑，公司业绩受到影响，我们下调了公司22-24 年环卫板块业绩预期，公司22-24 年归母净利润调整为8.48/10.60/12.06 亿元（原值分别为8.81/11.85/13.72 亿元）。我们采用历史估值法，选取过去五年PE(TTM)进行估值，历史平均PE 为22 倍，因此给予公司2022 年22 倍PE 估值，对应目标价5.94 元，维持买入评级。

    风险提示

    政府环卫设备采购回暖可能不及预期；

    环卫服务新项目拓展可能不及预期。