环卫装备销量同比下滑，归母净利短期承压

    2022 年盈峰环境实现营收/归母净利润/扣非归母净利润123/4.19/3.25 亿元，同比+3/-44/-42%（调整后），归母净利润低于华泰预期48%（预期：

    8.00 亿元），非经常性损益主要含政府补助0.80 亿元。1Q23 实现营收/归母净利润26.7/1.56 亿元，同比-5/+11%。考虑环卫服务竞争加剧以及成本上升，我们下调环卫服务毛利率预测，预计23-25 年归母净利润8.7/10.1/11.9亿元（前值：9.3/10.5/-亿元），对应EPS 为0.27/0.32/0.38 元，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予2023 年26.1x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为20.1x），目标价7.05 元/股（前值：5.93 元/股），维持“买入”评级。

    2022 年公司环卫装备销量下滑，新能源装备有望驱动业绩增长据银保监会交强险数据，2022 年全国环卫装备总销量8.18 万辆（同比-20%），其中新能源环卫装备销量5,100 辆（同比+29%），新能源渗透率同比+2.3pp 至6.2%。公司全年环卫装备销量1.37 万辆，同比-17%，但新能源装备实现销量1,369 辆，同比+84%，远超行业增速。公司环卫装备和新能源装备销量均位列行业第一，环卫装备毛利率同比+2.2pp 至25.9%，行业龙头地位稳固。受益于新能源化趋势和公共领域车辆全面电动化试点（先行区渗透率目标80%），新能源装备业务有望持续驱动公司业绩增长。

    环卫服务收入高增，新增合同年化金额市场排名第一新签项目陆续进场运营，驱动公司2022 年环卫服务收入同比+37%至41.6亿元；毛利率同比-1.4pp 至15.4%。全国环卫市场保持增长态势，据环境司南统计，2022 年全国共开标环卫服务项目年化总额823 亿元，合同总额2,510 亿元，均创历史新高。盈峰环境新增合同年化金额18.2 亿元，市场排名第一，新增合同总额92.5 亿元，在手待执行合同总额427 亿元，可持续经营能力名列前茅。公司构建“作业机械化+运营智能化+服务标准化”运营生态，行业地位持续领先，业绩有望实现稳健增长。

    经营现金流同比+105%，高比例现金分红值得关注由于环卫装备市场销量21-22 年均出现下滑，公司2022 年度对收购中联环境形成的商誉计提减值准备2.9 亿元。公司加大资金回笼力度，加快运营周转效率，2022 年经营现金流同比+105%至16.6 亿元，为高质量发展提供了切实保障。2022 年度DPS 为0.11 元（含税），股息率达到2.42%，公司预计分派现金红利约3.48 亿元（含税），占全年归母净利润83%。

    风险提示：资产减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。