盈峰环境发布三季报：Q3 实现营收30.45 亿元（yoy+6.54%，qoq-5.88%），归母净利2.23 亿元（yoy-3.20%，qoq+6.93%），符合我们的预期（2.07-2.30亿元）。2024 年Q1-Q3 实现营收92.78 亿元（yoy+3.19%），归母净利6.04亿元（yoy+0.05%），扣非净利6.04 亿元（yoy+11.12%），主要受环卫服务和新能源环卫车收入增长、传统环卫车收入下降的影响。公司新能源环卫车优势明显，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。

    　　盈峰新能源环卫车销量同增24%，渗透率提升4.7pct据上险数据，前三季度全国环卫车辆上险5.41 万台，同比-10%，其中新能源环卫车辆销量6066 台，同比+40%，渗透率11.2%，同比提升4.0 个百分点；盈峰环境环卫车辆上险8547 台，同比-5%，新能源环卫车辆销量1715台，同比+24%，渗透率20.1%，同比提升4.7 个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。

    　　应收账款同比+8%，有望受益于化债政策

    　　Q3 公司毛利率24.76%，同比+1.22pct，净利率7.47%，同比-0.48pct。截至9 月30 日，公司应收账款65.32 亿元，同比+8.28%，前三季度经营活动现金流净额-0.96 亿元（9M23：3.23 亿元），销售回款减少致同比转负，资本开支5.54 亿元，同比-28.00%。环卫“服务+装备”业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善。

    　　2025 年目标PE 18.6 倍，目标价6.76 元

    　　维持盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为6.60/8.11/9.75 亿元。

    　　可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18.6 倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司2025 年26.0 倍PE，对应目标价6.76 元（前值：5.31 元）。

    　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。