事件描述

    盈峰环境2025 上半年实现营业收入64.63 亿元，同比增长3.69%，归母净利润3.82 亿元，同比增长0.43%；2025 年Q2 单季度实现营业收入32.81 亿元，同比增长1.41%，归母净利润2.02 亿元，同比下滑3.14%。

    事件评论

    收入利润维持稳定，新能源装备市占率进一步提升。1）环卫装备业务：公司2025 年上半年环保装备实现营业收入25.85 亿元，同比增长15.27%，销量为6,194 辆，市场占有率18.8%，同比提升1.2pct，环保装备销售规模和市占率同行业市场均排名第一，其中新能源装备销量1,847 辆，市场占有率达32.6%，同比提升6.1pct；2）环卫服务业务：上半年实现营业收入32.37 亿元，同比增长2.25%，新增年化合同额达8.25 亿元，同行业市场排名第二，新增环卫服务订单带动收入稳定增长。截至2025 年6 月底，盈峰环境运营的城市服务项目达256 个，在运营项目合同总额546.46 亿元，年化合同额67.31 亿元，待执行合同总额363.06 亿元，充足的项目储备为公司持续稳定经营奠定基础。

    毛利率仍承压下滑，期间费用率有所下降。公司2025 上半年综合毛利率为22.4%，同比下降1.1pct，其中环卫装备业务毛利率提升0.33pct 至27.34%，预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间，环卫服务业务毛利率下降1.73pct 至17.55%，推测与政府付费压力有关。费用率来看，公司2025 上半年期间费用率为13.6%，同比下降0.5pct，其中销售费用率下降0.4pct 至5.0%，管理费用率（含研发费用）下降0.4pct 至7.8%，财务费用率提升0.3pct 至0.8%。收现比仍有改善空间。公司2025 上半年收现比同比提升13.0pct 至97.6%，表明公司控制应收账款效果显著，持续良好的现金流支撑公司业绩拓张。

    新业务布局初显成效，海外订单增长迅速打开长期空间。上半年公司在传统燃油高机领域，公司聚焦海外市场需求，积极推进多款柴油直臂、越野剪叉、伸缩臂叉装车等海外主销产品的开发，产品矩阵持续丰富，上半年公司高机销售规模同比增长132.3%。凭借持续的投入和开拓，海外市场业绩取得了长足的进步。2025 年上半年，公司海外业务营业收入实现2,382.92 万元，同比增长59.55%，未来海外市场的口碑和品牌影响持续提升，助力公司全球化战略落地。

    预计2025-2027 年归母净利润分别为6.9、8.1 和10.6 亿元，对应PE35x、29x 和23x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。