事件

    　　蓝焰控股发布2019 年年报和2020 年一季报

    　　蓝焰控股发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入18.87 亿元，同比下降19.13%；实现归母净利润5.57 亿元，同比下降17.86%；实现扣非后归母净利润5.38 亿元，同比下降20.07%。

    　　报告期内，公司实现每股收益0.58 元，加权平均ROE 为13.56%，同比下降5.83 个百分点。

    　　另外，公司2020 年一季度实现营业收入3.72 亿元，同比下降8.55%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下降20.79%。

    　　简评

    　　煤层气销售量显著增加，气井建造工程收入下降拖累业绩2019 年，公司煤层气销售收入同比增长13.05%，达到13.36 亿元。

    　　煤层气销量方面，报告期内公司新区块产量释放不断取得新突破，煤层气销售量同比增长13.7%，达到7.81 亿立方米。同时由于整体产销率的提高，公司煤层气销售业务全年毛利率达到45.97%，同比提升了3.11 个百分点。但另一方面，由于气井建造工程业务需求下降，施工业务量同比减少，公司气井建造工程业务实现营业收入2.48 亿元，同比下降70.59%，从而对公司全年的业绩形成一定拖累。

    　　煤层气补贴政策变化，谨慎性原则确认收益影响净利润2019 年6 月，财政部发布《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，规定按照“多增多补”和“冬增冬补”原则，比照上年开采利用量及分配系数给予阶梯奖补或扣减资金。公司实际所得奖补资金将受财政奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国总量等因素的影响。由于政策补贴发生变化，公司根据谨慎性原则，按照实际收到的中央财政补贴和0.1元/立方米的地方财政补贴，确认全年煤层气销售补贴2.05 亿元，同比减少5243.94 万元，也对整体利润水平产生一定负面影响。

    　　煤层气资源储量不断扩大，后续放量值得期待

    　　去年11 月，公司进一步取得和顺马坊东区块探矿权，截至2019年底公司在手的5 个新区块累计完成钻井203 口，压裂68 口，已投运40 口，其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5 万立方米，并实现了入网销售，武乡南区块6 号试验水平井组完井井深2203米，日产量近8000 立方米。我们认为公司目前煤层气资源储量充足，随着后期开采工作的逐步推进，公司的煤层气销量有望持续增长。

    　　维持蓝焰控股“买入”评级

    　　虽然近两年我国天然气消费量增速略有下滑，但其占国内一次能源比重不断提升的趋势并没有改变。煤层气作为我国天然气产业链上游储量极为丰富的气源之一，我们认为未来国家仍将大力推进煤层气行业不断增产。

    　　公司作为国内煤层气行业的龙头企业，其煤层气产销量未来有望迎来快速增长。我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入20.10 亿元、21.41 亿元、22.82 亿元，归母净利润6.66 亿元、7.42 亿元、8.25 亿元，对应EPS分别为0.69 元、0.77 元、0.85 元，维持蓝焰控股 “买入”评级。

    　　风险提示：新区块投产不及预期；行业供需宽松导致煤层气售价下降；政府补贴金额下降。