上半年收入同比增长9.03%，净利润同比下滑-27.49%

    公司上半年实现营业收入20.14亿，同比增长9.03%，归属于上市公司股东净利润9190万，同比降低27.49%，基本每股收益0.11元。二季度净利润5063万，同比大幅下滑39.1%，环比增长22.7%，环比明显好转。

    经济增长乏力，产品被迫降价，毛利率下滑

    本报告期内受多项扩产项目投产后固定资产折旧影响，产品成本上升。受金融危机和欧洲债务危机影响，海外对公司出口产品需求下滑，而国内经济增长乏力，高速工具钢、金刚石锯片、药芯焊丝等主营产品需求均明显下滑，公司被迫对部分产品降价应对竞争，从而影响了收入增长和毛利率水平。

    管理费用和财务费用大幅增长，压缩盈利空间

    2011年公司发行6亿公司债，上半年财务费用高达4438万，同比增长2.2倍，随着营业规模的不断提升，销售费用同比增长25.2%，管理费用同比增长30.4%，三项合计增加费用高达6700万，进一步压缩了盈利空间。

    未来看点：高速工具钢海外市场、非晶带材和四项在建项目投产

    公司的高速工具钢通过扩产，现产能达到4万吨，本年度将正式利用Erasteel的销售渠道开拓海外市场，产销量有望大幅增长。公司与国网合资，有望顺利打开非晶带材推广空间。LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品四项在建项目定位高端新材料，2013年可建成投产，将大幅提高公司高端产品的占比，提升公司综合毛利率和盈利能力。

    盈利预测与估值

    预计公司2012-2014年EPS分别至0.30元，0.64元，0.85元，对应动态PE分别为42.78X，20.04X和15.16X，维持“买入”评级，目标价14.7元。

    风险提示

    与国网合作不顺利；经济增长进一步下滑；募投项目进度低于预期。