投资要点
事件：安泰科技发布2025 年年度报告
（1）2025：新签合同额首次达到91.9 亿元；实现营业收入79.32 亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.65 亿元，同比下降2.02%；扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长38.16%；经营性净现金流7.98 亿元， 同比增长3.63%。毛利率17.19%，同比-0.35pcts；四费率12.19%，同比-1.31pcts；归母净利率4.6%，同比-0.3pcts；扣非归母净利率4.1%，同比+1.0pcts。
（2）25Q4：营业收入21.13 亿元，同比+22.9%，环比+0.4%；毛利率17.1%，同比+0.8pcts，环比-0.1pcts；四费率13.71%，同比+0.13pcts，环比+2.02pcts。
（3）公司2025 年归母净利润同比下降2.02%，核心系2024 年同期基数包含大额非经常性投资收益所致。2024 年，公司因转让安泰环境股权产生非经常性投资收益约1.3 亿。
核心业务基本盘稳固，盈利质量优化
（1）安泰天龙业务：2025 年，安泰天龙业务实现新签合同额24.45 亿元，营业收入20.38 亿元，同比增长0.82%；实现净利润1.21 亿元，同比增长45.24%，盈利质量显著优化，核心业务基本盘稳固。其中，高端医疗设备领域新签合同额4.34 亿元，平面显示用钼及钼合金靶材已规模化供货，实现新签合同额1.22 亿元、销售收入8,000 万元，面向功率半导体、民用通信光模块领域的热沉材料业务新签合同额1.66 亿元，销售收入1 亿元。
（2）安泰磁材业务：2025 年实现新签合同额22.12 亿元，营业收入19.61 亿元，净利润9,616 万元。
重点产业迭代，集聚增长动能
（1）河冶科技：订单营收双增，盈利与产能同步提升。2025 年，公司河冶科技业务实现新签合同额20.92 亿元，同比增长30.18%；营业收入16.18 亿元，同比增长13.11%；净利润0.68 亿元，同比增长42.7%。其中，粉末高速钢销量突破1084 吨，实现销售收入1.66 亿元；重点投资项目25MN 开坯线提前投产，开坯量突破8,400 吨。
（2）安泰非晶：逆境盈利提升，技术与产能突破打开成长空间。2025 年，公司安泰非晶实现营业收入9.07 亿元，同比下降6.88%；净利润0.71 亿元，同比增长38.17%，盈利能力逆势提升。非晶立体卷带材制备工艺取得突破，实现产销量10,841 吨，凭借自主开发的高性能宽幅超薄纳米晶带材连续化制造工艺，相关产品及器件产销量实现9,159 吨。
新业务布局前沿产业，有望打开增长空间
（1）先进材料与高端零部件业务：安泰特粉实现营业收入2.55 亿元，同比增长5.1%；净利润0.43 亿元，同比增长14.09%。核心产品一体成型电感粉末销量2,800 吨，在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量。安泰海美格聚焦AI 和医疗，实现营业收入1.98 亿元，净利润0.26 亿元。
（2）可控核聚变前沿业务：2025 年，公司安泰中科可控核聚变业务实现里程碑式突破，新签合同额首次超过1 亿元，营业收入3,884 万元，利润总额385 万元，产业晨曦初现，顺利完成EAST 新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST 聚变装置偏滤器靶板及集成项目。
费用情况：期间费用同比下降1.31pcts
公司2025 年四费率为12.19%，同比-1.31pcts，销售/管理/财务/研发费用分别为1.16/3.34/-0.02/5.19 亿元，销售/管理/财务/研发费用率为1.5%/4.2%/0.0%/6.5%，同比变动-0.2/-1.1/+0.3/-0.3pcts。销售费用、管理费用同比下降，主要系上年公司转让股权，合并范围减少钢研华普所致，其中管理费用同时受本报告期内股份支 付费用减少影响。财务费用同比变动主要系本报告期内人民币对美元持续升值，公司汇兑收益减少所致。
盈利预测与估值
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 89.1/99.4/100 亿元，同比增速分别为12.37%/11.52%/0.62%，2025-2028 年营收 CAGR 约为 8.0%；归母净利润分别为3.9/4.6/4.7 亿元，同比增速分别为 6.64%/18.07%/1.51%，2025-2028 年归母净利润 CAGR 约为 8.5%；2026-2028 对应 PE 分别为 56.5X/47.9X/47.2X。
风险提示
原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率变动风险等。