23Q3 公司单季度归母净利润yoy-71.18%，维持买入评级公司23Q1-Q3 实现营收64.17 亿元，yoy-14.52%；实现归母净利润2.23亿元，yoy-63.73%；其中23Q3 实现归母净利润0.61 亿元（yoy-71.18%，qoq-1.05%）。据公司三季报，报告期归母净利润同比减少主要因营业收入下降、毛利率收窄及汇率变动等。因23 年磁材行业竞争加剧，我们下调加工费假设，并根据三季报调整管理费用率等假设，最终预计公司23-25 年归母净利润分别为2.93/3.63/4.55 亿元（前值5.94/6.75/6.93 亿元）。可比公司wind 一致预期PB(23E)均值2.14X，给予公司23 年2.14X PB，公司23年BPS 为5.44 元，目标价11.64 元（前值12.74 元），维持买入评级。

    公司23Q3 毛利率、净利率同环比均下滑

    稀土作为磁材的原材料，23 年前三季度价格几乎单边下行，反映出行业需求欠佳。需求不佳叠加磁材行业产能扩张，行业竞争加剧，供需格局恶化，23 年公司单季度盈利能力持续下行。23Q3 公司销售毛利率、净利率分别为10.77%、3.28%，同比分别-7.29、-6.11pct，环比分别-1.5pct、-1.86pct。

    预计23Q4 稀土价格结束单边下行趋势，维持相对稳定需求方面，受十一节前备货影响，稀土行业往往9 月起下游逐渐进入旺季，历史上价格多走强。供给方面，23 年第二批配额下达，总体和23 年第一批持平，供给维持稳定。此外，据包头稀土产品交易所，23 年以来，北方稀土挂牌价数次下调，反映出市场供给略过剩的状态，而9 月首次上调挂牌价，10 月继续上调，一定程度上反映出头部生产企业对后市价格偏乐观。整体看，23Q4 稀土价格有望结束单边下行趋势，价格维持相对稳定；原材料价格企稳，更利于磁材企业稳定生产。

    人形机器人等新兴领域有望长期提振磁材需求

    十四五以来，中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策，我们认为人形机器人的发展将成为磁材需求新的增长点。以特斯拉人形机器人擎天柱为例，无论用到何种电机，永磁体必不可少。钕铁硼具备高效低能耗、控制性能好、稳定性强等优点，是较好的选择。我们认为以人形机器人为代表的新领域有望持续拉动磁材下游需求增长，长期看，磁材相关企业均将受益。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。