3 月27 日公司发布2023 年报，2023 年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75 亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41 亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。

    　　销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023 年磁材销量为11324.20 吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18 万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79 万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39 万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74 亿元，毛利同比-36.75%至10.63 亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。

    　　研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023 年公司期间费用同比+25%至6.11 亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46 亿元，管理费用同比+6.96%至3.69 亿元；研发费用为1.40 亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77 亿元。

    　　规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023 年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000 吨，较2022 年末增加3000 吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500 吨。

    　　产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。

    　　“以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。

    　　预计公司24-26 年营收分别为92.22/107.41/119.48 亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13 亿元，EPS 分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE 分别为36.14/27.06/21.41 倍。维持“买入”评级。

    　　需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。