中科三环发布年报，2025 年实现营收66.41 亿元（yoy-1.63%），归母净利9131.86 万元（yoy+660.50%），扣非净利6060.65 万元（yoy+451.03%）。

    　　其中Q4 实现营收17.91 亿元（yoy+1.23%，qoq-7.11%），归母净利98.95万元（yoy-98.17%，qoq-97.86%）。公司2025 年归母净利润低于我们原先预期（1.98 亿元），主要原因为公司2025 年营收出口比例达到61%，稀土出口管制政策仍对公司有一定影响。但公司业绩同比高增，且磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景，维持“买入”评级。

    　　25 年公司产销同比高增，汇兑收益和资产减值向好改善业绩2025 年公司实现磁材产品产量和销量13445.56 吨和12609.92 吨，分别同比提升26.41%和24.99%。公司积极采取降本增效等有效措施，经营业绩同比取得了较大幅度的增长。同时2025 年公司汇兑收益较上年同期有一定幅度的增长；公司资产减值损失较上年同期大幅减少。

    　　深耕磁材领域创新研发，前瞻性布局新型永磁材料技术公司在烧结钕铁硼磁体研发方面，针对新能源汽车用磁体的高温、高转速、复杂油品环境等特殊需求，开发出高性能、高强度、高耐溶剂性烧结钕铁硼磁体；发挥公司在硬盘驱动器产品清洁度管理的丰富经验，在行业内率先建立了符合欧洲汽车行业标准的汽车产品清洁度测试中心，产品清洁度成为重要的质量管理要素，综合性 能优异的产品可以满足不同汽车客户的个性化需求；针对高端电子消费应用领域的特殊需求，开发了材料、加工、表面 处理、磁化与反磁化等全流程的相关配套技术；公司系统研发了大比例添加高丰度稀土元素的烧结钕铁硼磁体，形成了完整的高丰度元素综合作用影响机制理论框架；持续改进优化晶粒细化、晶界扩散技术和晶界调控等重稀土减量化技术，并实现多种技术的联合应用，不断降低高性能磁体的重稀土用量，降低材料成本，提高了公司产品的市场竞争力。

    　　26 年1 月行业出口数据为25 年9 月以来新高

    　　2025 年12 月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度，利于稀土永磁行业下游需求恢复。根据Wind 的行业数据，2026 年1 月中国稀土及其制品出口数量为12866 吨，为2025 年9 月以来新高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-27 年归母净利润（-26.7%/-28.2%）至2.44/3.43 亿元，预计26-28 年EPS 为0.20/0.28/0.34 元。下调主要是考虑据20260123 投资者关系活动记录表，公司的产能扩张计划始终是根据订单情况和市场需求情况来安排，不会盲目扩产，据此我们推迟对公司项目投产时间的预计。可比公司26 年PB 均值为5.97X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于 25 年数据，见图表3），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26 年3.6 倍PB 估值，预计公司2026 年BPS 为5.53 元，上调目标价为19.9 元（前值15.32 元，对应2025 年2.81 倍PB）。

    　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。