摘要：

    改革成果显著，业绩反转趋势明显 广新集团控股后积极推行了一系列的改革措施，从09 年三季度开始，公司摆脱了长期处于盈亏边缘的处境，公司业绩出现了明显的好转。从广新集团入主两年多对公司改革的成效，我们有理由乐观的认为对子公司的改造将继续卓有成效的进行下去。

    锂电池隔膜产销快速提升 公司10 年实现锂电池隔膜销量约2500 万平方米，远超最初756 万平方米的设计产能。随着锂电池隔膜二期4500万平方米于今年投产，三期4500 万平方米预计于12 年底投产，公司在锂电池隔膜领域的产能将大幅提升，我们预计锂电池隔膜销售对公司业绩的贡献也将同步快速增长。

    3D 市场发展带动偏光膜业务增长 随着全球3D 电影放映量的猛增及3D 电视的推广，预计3D 偏光膜需求增速将在40%以上。今年公司偏光膜产能在原有100 万平方米的基础上新增80 万平方米，为偏光膜到来的市场机遇做好了充分的准备。

    杜邦鸿基持续贡献投资收益 10 年杜邦鸿基净利润达到2.61 亿元，同比增长154%，10 年下半年和11 年一季度是BOPET 薄膜行业的景气高点，我们认为这种景气状况难以长期持续。然而，杜邦鸿基生产的聚酯薄膜为行业内的高端产品，具有较强的议价能力，同时，公司不断优化产品结构，我们认为杜邦鸿基未来仍将维持较好的赢利能力。

    给予公司“审慎推荐”投资评级 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.41 元、0.55 元和0.68 元，给予公司“审慎推荐”投资评级。