公司发布三季度业绩快报，2011 年1-9 月公司实现营业收入、净利润分别28.84 亿元和1.27 亿元，同比增长6.84%和21.43%。公司1-9 月实现基本每股收益0.223 元，净资产收益率9.85%。其中3 季度公司实现营业收入、净利润分别9.77 亿元和0.19 亿元，同比增长3%和-67.1%。公司3 季度实现基本每股收益0.03 元，低于市场预期。公司3 季度业绩明显下滑，我们认为主要在于今年电力供应紧张影响公司产能发挥，以及传统产业PET 切片、BOPP 市场转淡，偏光膜市场竞争加剧等因素的影响。

    PET 切片和BOPET 盈利性下降。目前公司PET 切片产能18 万吨，设备运行效率不高。随着国内棉花价格下跌对聚酯产业链带来负面影响，3 季度国内聚酯切片盈利下降。未来国内纺织行业旺季将拉动聚酯切片需求、近期原油价格下跌降低聚酯切片生产成本，预计四季度公司聚酯切片盈利将有所恢复。BOPET 景气高点已过，大量新建产能在2011 年下半年投产，预计公司来自杜邦鸿基的投资收益出现下滑。

    BOPP 市场转淡，偏光膜竞争加剧。公司现有BOPP 产能6 万吨，装置相对较老。BOPP 下游需求较弱，市场旺季不旺。2011 年全球3D电影市场景气下滑，再加上部分企业新进入偏光膜产业，公司偏光膜销量明显下滑。

    锂电池隔膜二期进入试产阶段，明年贡献业绩。公司正在试产的锂电池隔膜二期项目产能4500 万平米，是公司目前产能的3.75 倍。我们预计公司锂电池隔膜毛利率高达60%左右，预计二期项目将在明年贡献收益。未来将有部分新建项目投入市场，如天津东皋膜技术有限公司3000 万平米隔膜生产线近期投产、云天化1500 万平米项目正在试车、南洋科技1500 万平米项目12 年上半年投产，以及九九久1320万平米、沧州明珠2000 万平米、新乡格瑞恩1 亿平米等多个拟建项目。所有在建锂电池隔膜生产线全部投产后，国内产能或达6 亿平米，加上国外隔膜企业扩产后的5 亿平米，存在产能过剩风险。考虑到我国锂电池隔膜进口依存度高达60%，以及生产工艺、配方的掌握、客户认证等方面存在不小的难度，预计近一、两年内锂电池隔膜竞争态势不会显著恶化、盈利能力仍维持较高水平。

    公司短期内受传统产品市场需求下滑、BOPET 景气周期波动等因素影响，业绩有所下滑；长期内锂电池隔膜市场存在竞争加剧的风险。在不计算房地产业务利润的情况下，我们下调公司2011-2013 年EPS 为0.28、0.39 和0.50 元，对应10.45 元收盘价，PE 为36.8、26.5、20.9 倍。未来公司传统业务逐步处置、锂电池隔膜二期、三期产能的逐步释放、杜邦鸿基2.7 万吨环保新能源应用BOPET 项目的实施，公司不断向新能源、新材料和节能环保产业转型。综合考虑，我们下调公司评级至增持。