投资要点

    　　公司业绩处于中值、符合市场预期。公司26Q1 营收13.3 亿元，同环比+160.5％/+134.6％，归母净利5.6 亿元，同环比+2694.7%/+2208.5％，扣非净利1 亿元，同环比+466.8%/+356％，毛利率27.8%，同环比+6.2/+12.7pct，符合市场预期。此外公司披露金力25 年1 月1 日-26 年1 月31 日归母净利5.64 亿元，考虑此前披露金力25 年1-10 月净利2.55亿元，对应金力11-12 月净利1.95 亿元，26 年1 月净利1.14 亿元。

    　　金力Q1 出货同增50%+、我们预计全年出货70 亿平。出货端，金力Q1 出货14.3 亿平，同增51%，金力从2026 年1 月31 日开始并表，对应2-3 月销量8.8 亿平，同增39%，我们预计Q2 起单月出货6 亿平，预计26 年满产满销达到70 亿平，27 年产能释放，出货量有望增长30-40%至100 亿平，我们预计其中5μm 占比提升至70%+。

    　　1 月单平净利达0.2 元/平、后续涨价落地盈利可期。盈利端，根据公司披露金力报表，1 月净利1.14 亿元，出货5.56 亿平，对应单平利润已提升至0.21 元/平。湿法隔膜26-27 年供给偏紧，近期原材料PE 价格上涨，与客户协商涨价15-20%，部分涨价已落地，传导成本上涨，且公司5μm 产品占比持续提升，我们预计全年单平利润有望达到0.25-0.3元/平。

    　　公司资本开支增加、现金流承压。公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+147.7%/+117.2%，费用率16.1%，同环比-0.8/-1.3pct；26Q1 经营性现金流-3.7 亿元，同环比+413.2%/-1157.5%；26Q1 资本开支2.3 亿元，同环比+430.2%/+41%；26Q1 末存货10.3 亿元，较年初+76.3%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7 亿元（原预测15.02/25.05 亿元），新增28 年归母净利润预测36.9 亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE 分别为26/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5μm产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。