受益金价上涨，20Q1 归母净利同比增长61.05%。据一季报，公司20Q1实现营收19.39 亿元，同比增长71.84%；实现归母净利2.74 亿元，同比增长61.05%；实现EPS 为0.14 元/股，同比增长58.97%，业绩符合预期，盈利增长主要受益于金价上涨。

    　　四大矿山全面进入收获期，现金流大幅增长。随着大柴旦金矿在19 年投产并达产，黑河银泰露天转地下的顺利过渡，公司四大矿山全面进入收获期。20Q1 公司实现经营活动净现金流9.55 亿元，同比大幅增长362%，剔除资本开支1.85 亿元后，一季度实现自由现金流7.7 亿元，截至一季度末的货币资金+交易性金融资产余额已达到17.5 亿元；同时，公司存货余额仍有7.1 亿元，在目前的高金价下，后续实现销售后的利润和现金流仍可期。

    　　矿贸融合，期待公司的外延发展。公司以银泰盛鸿为平台开展矿产品贸易业务，统筹旗下矿山矿产品的销售，同时可提升公司对于全国乃至全球范围内优质矿山资产的认知；公司成功收购和整合了目前四大矿山，并正在收购猪拱塘铅锌矿，对于矿山资产的收购、整合、运营能力大幅提升，加上目前强劲的现金流支持，公司外延发展前景可期。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.75/0.77/0.80元/股，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为22/21/20 倍。我们维持2月23 日报告《金价阶段新高，投资机会显现》的观点，认为金价趋势上行，考虑到强劲的现金流带来的发展动力，参考可比公司20 年的PE 估值均值，我们认为给予公司20 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值22.64 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。高存货的减值风险；露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。