金价大幅上涨 一季度业绩创历史单季新高：近期公司发布2020 年一季报，一季度实现营业收入19.39 亿元，同比增长71.84%；归母净利润2.74亿元，同比增长61.05%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比增长60.31%；EPS 为0.14 元/股。尽管一季度是传统产销淡季且铅锌价格同比走弱，但受益于主产品金价大涨、青海大柴旦金矿投产以及公司提前备库，今年一季度业绩创历史单季新高。

    四大主力矿山2020 年均有业绩看点 支撑公司业绩稳步提升：公司旗下拥有三座在产金矿和一座大型银铅锌矿，资源禀赋优异。2019 年花敖包特银铅锌矿因内蒙古银漫矿业安全事故影响，井下采矿业务受限；吉林板庙子金矿矿权续办延期，导致日常开采受到一定影响。目前玉龙矿业与板庙子金矿均恢复正常生产，东安金矿正式转入地下开采，矿石处理量大幅提升，青海大柴旦金矿将迎来首个完整运营年度，公司2020 年黄金与银铅锌产量有望显著提升，在金价高位运行的背景下业绩值得期待。

    疫情冲击全球经济 宽松货币环境利好中长期金价：年初以来新冠肺炎在全球范围内大规模爆发，主要经济体采取休克式防疫措施，世界经济遭受巨大冲击，或进入新一轮经济大萧条。以美联储为首的全球主要央行均紧急采取了规模空前的宽松政策，仅美国即推出总规模近三万亿美元的经济刺激政策，美联储资产负债表规模达到史无前例的6.6 万亿美元。尽管3月份国际油价暴跌引发通缩预期提升，金价短期回调，但在量化宽松推动下金价已回升至1700 美元/盎司，远高于2019 年平均金价。目前来看2020年全球经济疲软态势难以逆转，货币政策宽松成为常态，国际金价大概率维持高位运行，同时各国攀升的债务以及疲软的经济或将引发主权债务危机，成为金价新的爆发点，公司有望实现主营产品量价齐升。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62 元／0.67 元／0.71元，对应PE 分别为26.31／24.28／22.99 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：金价下跌 公司矿山生产不及预期