投资要点

    　　说明：

    　　投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    　　要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5 个，总字数不超过1000 字。

    　　事件

    银泰黄金披露2020 年半年度业绩预告：2020 年上半年，公司实现归母净利润6.0-6.3 亿元，同比增长37.0%-43.8%；其中2020Q2 实现归母净利润3.3-3.6 亿元，同比增长约21.6%-32.9%，环比增长18.7%-29.7%，2020H1业绩符合预期。

    　　点评：

    受益于产销量及价格共同催化，2020 年上半年利润实现跨越式发展。①20H1 相比19H1：受益2020H1 SHFE 金价同增约28.3%至371.56 元/克（其中Q2 SHFE 金价同增约31.7%至385.39 元/克），加之去年同期青海大柴旦项目改造导致的低基数效应（2019 年4 月26 日，青海大柴旦复工生产），2020H1 业绩同增约37.0%-43.8%;2020Q2 业绩同增约21.6%-32.9%。②20Q2相比20Q1：2020Q2 业绩环比大幅增长18.7%-29.7%至3.3-3.6 亿元，主要受益于2020Q2 SHFE 黄金均价环增约27.89 元/克（对应环比增幅约7.8%）至385.39 元/克。③预计随着以黑河银泰为核心的黄金板块持续放量，加之玉龙矿业产量恢复，公司利润体量将实现持续增长。

    重组终止不改公司战略扩张布局，预计仍将积极布局探矿增储。公司拥有4 个金矿采矿权，6 个金矿探矿权，2 个银铅锌矿采矿权，4 个银铅锌矿探矿权，探矿权的勘探范围达217.11 平方公里，勘探前景广阔。终止收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权后，预计公司仍将持续聚焦黄金板块资源增储，通过“内生+外延”等方式持续增强公司黄金板块资源储备能力。

    行业趋势：全球公共卫生事件爆发后，各国央行为缓解流动性紧张及企业债务压力、刺激经济快速调整恢复，广泛采用调降政策利率、大规模QE等对冲政策；我们认为，在长期利率预期持续低位且原油供给端收缩价格快速回升，黄金的抗通胀与保值增值需求逐渐提升；叠加中美贸易冲突、美欧贸易冲突等地缘政治风险逐渐升温，黄金的避险需求逐步提高。加之流动性宽松所致的市场风险偏好提升，现阶段权益市场黄金矿业股或显现出较黄金商品更好的向上弹性。

    受益黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动，预计2020 年公司产销量及利润将进一步增厚。上调公司2020-2022 年归母净利润分别约13.6 亿元、15.5 亿元、17.0亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.78 元、0.86 元，以7 月13 日收盘价17.54 元/股对应的PE 为26X、22X、20X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：

    　　金银价下跌；铅锌价格波动；资源综合回收利用率低于预期