公司20H1 归母净利润同比增39.26%，上调至买入评级公司20H1 实现营收38.02 亿元，同比增50.40%；实现归母净利润6.10亿元，同比增39.26%；Q2 归母净利润3.56 亿元，同比增25.39%，环比增22.41%。20H1 公司黄金业务受益金价上涨和销量增加，归母净利润贡献率达86.04%，有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑，帮助公司实现业绩正增长。我们预计20-22 年EPS 为0.74/1.07/1.33 元（前值0.57/0.63/0.70 元），上调至买入评级。

    公司金金属等储量丰富，勘探前景广阔

    据20 年中报，至19 年底银泰黄金合计总资源量矿石量8,018.22 万吨；其中金金属量99.311 吨，银金属量7,706.03 吨，铅+锌金属量178.37 万吨，铜金属量7.54 万吨，锡金属量1.96 万吨。（上述资源储量中部分储量尚未经评审） 。公司四家矿山子公司共有10 宗探矿权，勘探范围达217.11 平方公里。其中，玉龙矿业拥有4 宗银铅锌矿探矿权证，勘探范围达41.11平方公里；黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有6 宗金矿探矿权证，勘探范围达176 平方公里。

    20H1 公司铅锌矿业绩不及预期，黄金业务受益产量和价格上涨20H1 玉龙矿业（铅锌矿）实现净利润3,075.96 万元，同比下降63.23%，主要是因玉龙矿业受疫情影响，春季复工时间较往年推迟，且20 年5 月玉龙矿业缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金（原股东已经按比例给予上市公司补偿），造成玉龙矿业上半年利润不及预期。20H1 黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85 吨，同比19H1 3.27 吨销售量增加17.74%；同时受益金价上涨，合计实现净利润64,870.85 万元，同比增71.65%，对公司归属于母公司股东的净利润贡献率为86.04%。

    全球实际利率有望继续下行，黄金具备中长期配置价值近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求，叠加全球货币宽松政策，10 年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美联储预期接近于零的利率将维持至2022 年底。随着经济复苏，大宗商品价格预期企稳回升，实际负利率有望继续下行，继续推升金价，此背景下黄金具备较强配置价值。

    黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。

    金价上涨和销量上升改善盈利能力，上调至“买入”评级公司黄金业务受益金价上涨和销量增加，有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑，帮助公司20H1 实现业绩正增长。我们调升金、银价格和调降铅锌价格预期，预计公司20-22 年归母净利润为14.65/21.25/26.38 亿元（前值11.31/12.42/13.94 亿元）。可比公司20 年Wind 一致预期PE 均值为36.8倍，我们给予其20 年36.8 倍PE，预测20 年EPS 为0.74 元，对应目标价27.23 元（前值15.96-18.24 元），上调至“买入”评级。

    风险提示：黄金、银等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。