公司2020 年Q3 实现归母净利润3.46 亿元，同比+56.95%。伴随金价上涨和三季度旗下优质金矿贡献完整生产，带动黄金板块盈利增长。随着原有核心业务玉龙银铅锌矿山如期达产，以及银锌价格回暖带来的利润弹性，公司未来营收和利润预计稳步上升。给与公司目标价15.3 元，维持“买入”评级。

    　　受益于产量稳定释放，2020 前三季度盈利能力持续提升。2020 年Q1-Q3，公司实现营业收入64.45 亿元，同比+66.28%；实现归母净利润9.56 亿元，同比+45.18%；实现扣非归母净利润9.07 亿元，同比+39.09%。其中Q3 实现营业收入26.42 亿元，同比/环比+96.08%/41.81%；归母净利润3.46 亿元，同比/环比+56.95%/2.98%。

    　　三费控制得力，现金流持续向好。公司2020Q3 销售费用0.01 亿元，与Q2 基本持平；管理费用0.55 亿元，环比+10%；财务费用0.07 亿元，环比-22.22%。

    　　单季整体期间费用率为2.38%，环比-0.84pct。公司2020Q3 实现经营净现金流量5.76 亿元，同比/环比+193.88%/90.73%。公司2020Q3 资产负债率仅为14.90%，仍远低于行业平均水平。良好的费用控制，优质的现金流量和稳健的财务结构保障公司业绩稳健增长。

    　　优质矿山资源产量稳定释放成公司业绩快速增长重要驱动力。公司的核心资产玉龙矿山是国内资源禀赋最优的银铅锌矿山，随着玉龙大树井如期达产，预计白银产量将稳步提升至220 吨。随着吉林板庙子和青海大柴旦扩建完毕，预计2020-2022 年公司黄金产量7.5/8.4/8.7 吨。稳健的产量释放带来利润的弹性，金银向上共振，成长空间值得期待。

    　　风险因素：黄金价格波动，项目进展不及预期，矿山品位波动。

    　　投资建议：预计公司未来金银产量稳健增长，伴随着金价稳步上涨和银价弹性再起，公司营收和利润将显著增厚。维持2020-2022 年归母净利润预测分别为13.2/17.0/18.8 亿元，对应EPS 预测分别为0.48/0.61/0.68 元（ 原预测0.67/0.86/0.95 元，根据股本变化调整）。给与公司2021 年25 倍PE 估值，对应目标价15.3 元，维持“买入”评级。