1．事件

    　　公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现营业收入64.45 亿元，同比增长66.28%；实现归属于母公司净利润9.56亿元，同比增长45.18%；实现每股收益0.34 元，同比增长43.72%。

    　　公司2020Q3 单季度实现营业收入26.42 亿元，同比增长96.08%；实现归属于母公司净利润3.46 亿元，同比增长56.95%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）贵金属价格强势、铅锌价格企稳反弹支撑公司业绩报告期内，受疫情影响各国央行为提振经济采取超宽松的货币政策，全球充裕的流动性驱动贵金属价格大幅上涨。2020 年前三季度国内黄金均价同比上涨26.56%至385.56 元/克，国内白银均价同比上涨20.16%至4546.36 元/千克。而在国内疫情被控制，欧美经济重启后，全球经济复苏使通胀预期上行的再通胀交易令三季度贵金属继续上涨，2020Q3 国内黄金均价达到413.73 元/克，分别同比、环比上涨23.53%、7.77%；2020Q3 国内白银均价达到5473.44 元/千克，分别同比、环比上涨33.15%、37.71%。此外，在经济复苏下国内铅锌价格也开始企稳，Q3 铅、锌均价分别环比上涨8.95%、15.76%。黄金、白银价格的强势，以及铅锌价格的企稳回升，使公司业绩保持了强劲增长的态势。

    　　（二）公司主力矿山运行平稳，渐入佳境

    　　公司作为国内贵金属新贵，旗下四家矿山子公司共有10 宗探矿权，截至2019 年年底，公司披露合计拥有总资源量矿石量8018.22 万吨，金金属量99.31 吨，银金属量7706.03 吨，铅+锌金属量178.37 万吨，铜金属量7.54 万吨，锡金属量1.96 万吨。

    　　公司三大金矿：青海大柴旦自2019 年4 月投产以来产能逐步释放，产量持续爬坡：吉林板庙子采选规模提升至80 万吨/年；黑河东安金矿选矿转入地下开采，选矿处理能力将提升至1200 吨/日。而公司玉龙矿业的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿在渡过上半年因疫情影响开采以及解决内蒙古自治区矿权问题督查后，目前已经恢复正常生产经营。公司主力矿山的逐步放量，将为公司业绩的增长提供扎实的保障。

    　　3.投资建议

    　　公司最为国内黄金行业新贵，在贵金属价格上涨周期其旗下三大金矿与白银玉龙矿山产能逐步释放，将使公司业绩强劲增长。而在进入北半球秋冬季后全球疫情复发，欧美各国在应对再度严峻的局面时或将推出新的财政刺激方案以及货币宽松措施，这或将驱动黄金价格进一步上涨。我们预计公司2020、2021 年EPS 为0.48、0.67 元，对应2020、2021 年PE 为21x、15x，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　1）有色金属下游需求大幅萎缩；

    　　2）黄金、白银价格出现大幅下跌;

    　　3）矿山项目推进不及预期；

    　　4）海外矿山因遭遇外力而停产。