受益金价上涨，Q3 单季度归母净利同增56.95%，业绩符合预期。据三季报，公司前三季度实现营收64.45 亿元，同增66.28%；归母净利9.56 亿元，同增45.18%；经营活动现金流18.32 亿元，同增92.56%；资产负债率14.90%，较年初基本持平，环比有所下降。三季度单季实现营收26.42 亿元，同增96.08%，环增41.81%，实现归母净利3.46亿元，同增56.95%，环增2.98%，业绩整体符合预期，盈利提升主要是受益于金价上涨。

    优质的矿山资产和强劲的现金流，有望支撑公司外延成长。公司四大矿山全面进入收获期，前三季度，剔除资本开支3.87 亿元后，公司实现自由现金流约14 亿元；截至三季度末的货币资金+交易性金融资产余额已达到19.71 亿元，公司存货余额仍有7.91 亿元，在目前的高金价下，后续实现销售后的利润和现金流仍可期；同时，公司目前资产负债率仍处于较低水平，提高杠杆经营仍有一定的空间。进入2019 年以后，随着金价的上涨，全球黄金矿业市场的收购与合并交易愈加活跃，公司拥有优质的矿山资产和强劲的现金流，有望支撑公司实现外延式的快速成长。

    给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.53/0.56/0.56元/股，对应10 月29 日收盘价的PE 分别为19/18/18 倍。我们维持2月23 日报告《金价阶段新高，投资机会显现》的观点，认为金价趋势上行，考虑到强劲的现金流带来的发展动力，参考可比公司21 年的PE 估值均值，我们认为给予公司21 年25 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值14 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。高存货的减值风险；露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。