投资要点

    　　2020年 公司营收、归母净利润稳增长：2020 年，公司营收79.06 亿元，同比+54%，归母净利润12.42 亿元，同比+44%，扣非归母净利11.63 亿元，同比+36%。2020Q4 公司实现营业收入14.61 亿元，同比+15%。

    　　价：黄金价量齐升推动公司矿产业务营收同比增长42.7%。公司2020 年矿产业务营收合计32.91 亿元，合质金业务贡献了增量的72.5%。合质金业绩的增长：一金价同比大幅上涨，2020 年矿产金售价同比增长25.5%；二公司2020 年黄金产销量的增长。量：黄金产量持平，销量同比增长12.56%。毛利率：东安金矿、青海大柴旦矿山品位下降，使得有色金属矿采选业务毛利率有所下滑。2020 年有色金属矿采选业务毛利率为64.44%，较2019 年下滑1.37 个百分点。2020 年合质金售价提升了25.5%，但成本提升了40.7% ，合质金毛利率为64.4%，同比下降3.9 个百分点。

    　　库存：2020 年四季度存货环比+2.36 亿元，释放后将进一步增厚公司业绩。

    　　拥有11 宗探矿权，勘探力争再突破。公司2020 年度投入勘探资金0.8 亿元，在四个矿区均大力进行勘探活动，合计拥有共有11 宗探矿权，探矿权的勘探范围达161.17 平方公里。

    　　2021 年产量提升可期。东安金矿：更换了新的采矿许可证，生产规模由原来的14.85 万吨/年提升至37.5 万吨/年，增长了152%。吉林板庙子：完成了年产80 万吨扩产能项目的验收。青海大柴旦：完成金龙沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，预计2021 年度可以取得采矿许可证。玉龙矿业：2020 年利润不及预期，但技改项目已完成，2021 年将实现全年生产，是公司未来重要的利润增长极。

    　　盈利预测：公司金银产量稳定增长，利润有望进一步增厚，预计2021-2023年可实现归母净利润分别为15.86 亿元、17.42 亿元、18.92 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.63 元、0.68 元。以2021 年3 月30 日收盘价为基准，对应的PE 分别为15.5 倍、14.1 倍、13.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持低迷，金属价格大幅波动，矿山生产进度不及预期等