21Q1 归母净利同增9.64%，业绩符合预期。据一季报，公司Q1 实现营收15.11 亿元，同比-22.07%；实现归母净利3.01 亿元，同比+9.64%；实现EPS 为0.11 元/股，同比+9.62%；实现经营活动净现金流6.10亿元，同比-36.12%；资产负债率15.29%，同比下降0.85 个百分点，环比增长1.03 个百分点，公司Q1 业绩符合预期。

    　　具有扩张潜力的黄金龙头。公司一季度末账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额32.3 亿元，剔除有息负债5.4 亿元以及应付20 年股利6.9 亿元，公司账面可动用资金余额约20 亿元；同时，静态来看，如果公司将资产负债率提高20%，可获得贷款金额超过25 亿元，由于公司目前资产负债率仍较低，公司通过加杠杆进行收购的空间仍较大，因此公司具有较强的扩张潜力。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS 分别为0.56/0.59/0.60元/股，对应最新收盘价的PE 分别为16/15/15 倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司21 年的PE 估值均值，我们认为给予公司21 年25 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值14 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。高存货的减值风险；露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加。