事件： 公司发布2021年一季报，2021Q1 公司共计实现营业收入15.11亿元， 同/ 环比-22.1%/+3.4%， 实现归母净利润3.01 亿元， 同/ 环比+9.6%/+4.8%，实现扣非后归母净利润2.86 亿元，同/环比+6.7%/+11.7%，基本每股收益0.108 元，同比+9.6%。

    价：一季度黄金价格同比小幅上涨。2021 年一季度国内黄金均价为377.57元/克，同比上升5.61%、环比下滑4.31%。我们认为，随着通胀预期的上行，进入下半年后黄金价格或重回上升态势。量：一季度公司黄金产量符合预期。经测算，2021Q1 公司黄金产量约为2.2 吨，产量符合预期。2021Q1营收同比下滑22.1%，或受2020 年上半年公司贸易业务基数较大影响，贸易业务2020 年营收46.12 亿元，毛利率仅为0.79%。但贸易业务营收的下滑，对公司整体净利润的影响有限。

    各矿山项目进展顺利，2021 年产量提升可期。东安金矿：生产规模由原来的14.85 万吨/年提升至37.5 万吨/年；1250 吨/日选厂改扩建已经完成，将于三季度投产。吉林板庙子：完成了年产80 万吨扩产能项目的验收。

    　　青海大柴旦：完成金龙沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，预计2021年度可以取得采矿许可证。玉龙矿业：技改项目将于四季度投产，是公司未来重要的利润增长极。

    公司新任财务总监在海外并购、境外融资方面有丰富经验。公司去年底上任的财务总监具备丰富的并购、融资经验，2017 年至2020 年10 月担任了中国银泰投资有限公司首席财务官。集团十分重视公司发展，在团队、资金方面给予公司较大支持，看好新任财务总监给公司发展带来新突破。

    盈利预测：公司金银产量稳定增长，经调整，我们预计公司2021-2023 年可实现归母净利润分别为15.81 亿元、16.98 亿元、18.11 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.61 元、0.65 元。以2021 年4 月29 日收盘价为基准，对应的PE 分别为15.5 倍、14.4 倍、13.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持低迷，金属价格大幅波动，矿山生产进度不及预期等