21H1 归母净利同增9.16%，业绩符合预期。据半年报，公司H1 实现营收34.87 亿元，同比-8.28%；实现归母净利6.66 亿元，同比+9.16%；实现EPS 为0.24 元/股，同比+9.15%；实现经营活动净现金流7.73亿元，同比-38.48%；资产负债率17.70%，同比增加0.61 个百分点，较年初增加3.44 个百分点，公司H1 业绩符合预期。

    　　高金价下的强劲盈利水平，助力黄金龙头持续扩张。受益于高金价，上半年玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.78、2.95、1.80、2.75 亿元；公司上半年末账面资金（货币资金+交易性金融资产）余额32.3 亿元，剔除有息负债7.75 亿元，公司账面可动用资金余额24.55 亿元；同时，静态来看，如果公司将资产负债率提高20%，可获得贷款空间较大，由于公司目前资产负债率仍较低，公司通过加杠杆进行收购的空间仍较大，因此公司具有较强的扩张潜力。

    　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS分别为0.56/0.59/0.60 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为16/15/14倍。我们认为金价短期震荡不改中长期上行趋势，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，参考可比公司21 年的PE 估值均值，我们认为给予公司21 年25 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值14 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。高存货的减值风险；露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加。