4 月8 日,公司公布2021 年报,全年实现营收 90.4 亿元,同比+14.35%,归母净利润 12.73 亿元,同比+2.49%,扣非后归母净利润12.02 亿元,同比+3.3%。Q4 单季度实现营收 31.89 亿元,同比+118.21%,环比+34.9%;归母净利润为2.35 亿元,同比-17.88%,环比-36.8%;实现扣非归母净利润 2.18 亿元,同比-14.83%,环比-37.9%。

    业绩稳定增长,毛利率水平略有下降。2021 年公司实现营收90.4 亿元,同比+14.35%,归母净利润 12.73 亿元,同比+2.49%。公司整体毛利率25%,同比-8pct,合质金毛利率下降2pct,主要系原材料价格上涨、采准及钻探费用和折旧及摊销费用增加导致。矿产金单位成本149 元/克,前值为133 元/克,

    黄金板块内生增量稳健。东安金矿1250 吨/日的选厂改扩建工程及板庙子金矿年产80 万吨扩产能项目陆续投产,2021 年东安金矿矿石处理量上涨40%,三座矿山合计生产黄金7.21 吨,同比+18%。金龙沟金矿及芒市金矿有望贡献产量,吉林板庙子选采区域品位上涨,今年公司黄金产量有望进一步提升。

    技改带来铅锌银板块产量跃升。玉龙矿业花敖包特银铅矿、选矿厂先后完成技术改造工作,生产周期大幅提升,2021 玉龙选矿量达89 万吨,白银总产量达163 吨,较2020 年同比+15 吨。产能爬坡期内预计玉龙矿业三个选矿厂处理量继续提升,铅锌银产量仍有提升空间。

    探矿+并购双管齐下持续增储。截至去年底,公司黄金资源量约170 吨,同比+76.7%,权益量约134 吨,同比+50.2%。公司去年投入勘探资金1.02 亿元,板庙子及大柴旦金矿采矿权范围内合计新增金金属量10.98 吨,板石沟矿探矿权范围内发现重要铜金矿矿体,正在进行深入勘探。公司收购芒市金矿60%股权,新增保有金矿资源量2322.50 万吨,权益金金属量42.40 吨。公司期末余额14.5 亿货币资金,具有充沛的勘探资金储备,大柴旦等矿山已具备明确找矿线索,未来勘探前景广阔。

    芒市金矿资源优质,年产120 万吨证照变更中。芒市金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿,露天开采、生产工艺简单、采剥比较低,金平均品位3.04 克/吨。采矿为堆浸工艺,复建成本和难度较低。公司于去年9 月收购并完成历史债务清偿后正式解除查封,目前正在申请项目证照变更为年产120 万吨。

    投资建议:预计公司2022-2024 年实现净利润20/25/29 亿元,对应市盈率分别为14/11/10 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。