公司22Q3 归母净利环增24.7%，维持“买入”评级公司22Q1-3 营收64.3 亿元（yoy+9.9%）；归母净利9.3 亿元（yoy-10.4%）；Q3营收24.4 亿元（yoy+3.1%、qoq+38.6%），归母净利3.64 亿元（yoy-2.1%、qoq+24.7%）。因截至22 年10 月，公司芒市金矿尚未复工复产，因此我们在盈利预测中不再考虑芒市矿山对22 年产量的贡献，并同时根据前三季度真实表现，下调22-24 年玉龙矿业产销假设，最终预测22-24 年公司归母净利润为13.48/22.54/24.13 亿元（前值为16.18/25.16/27.36 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE22X，给予公司23 年22XPE，预计23 年EPS为0.81 元，对应目标价17.82 元（前值15.63 元），维持“买入”评级。

    　　主要产品市场价格环比下跌，公司毛/净利率环降2.75/2.05pct据公司22Q3 报告，公司22Q1-Q3 毛利率为25.45%（yoy-4.82pct），对应净利率为15.89%（yoy-3.82pct）；22Q3 毛利率为26.29%（yoy-0.27pct、qoq-2.75pct），对应净利率为16.35%（yoy-1.12pct、qoq-2.05pct），主要因铅、锌和金市场价格下跌所致，据Wind，公司主要产品铅、锌和金Q3均价分别为1.51 万元/吨、2.44 万元/吨和384.36 元/克，环比降幅为1.6%、7.4%和3.6%。费用方面，22Q1-3 期间费用率为1.9%（yoy-1.75pct），22Q3期间费用率为0.6%（yoy-2.72pct、qoq-0.6pct）。

    　　公司中期矿产金产量增加主要看芒市项目

    　　公司21 年9 月14 日收购完成云南芒市华盛金矿60%股权。目前备案仍在进行之中，华盛金矿120 万吨/年采矿项目核准需在储量评审备案完成后开展，因此该核准手续会相应顺延。据公告，华盛金矿为露天开采、采用全泥氰化工艺，浸出回收率高，开采回采率为95%、矿石贫化率为5%、选冶总回收率83%，平均品位3.15 克/吨。芒市金矿是公司中期最有望带来增量的项目，我们预计随着后续复工复产的推进，公司矿产金产量有望增加明显。

    　　未来公司将继续积极寻找并购机会，择机推进项目收购据22 年8 月31 日《投资者关系活动记录表》，公司希望通过2-3 年努力实现公司所控制的保有资源量和主要产品产量在20 年基础上实现翻一番。这表明了公司加快国际并购的决心。此外，公司子公司上海盛鸿公司设立新加坡子公司，从人才储备、资金、融资渠道等方面做了相应布局，为走出去积极做准备。公司也一直积极关注国内外优质项目，择机继续推进项目收购。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。