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    　　10 月27 日公司公布23 三季报，1-3Q23 实现营收70.95 亿元，同比+10.30%；归母净利11.18 亿元，同比+20.24%；扣非归母净利10.88 亿元，同比+21.06%。3Q23 实现营收25.23 亿元，环比+5.98%；归母净利3.84 亿元，环比-12.43%；扣非归母净利3.76 亿元，环比-12.65%。

    点评

    　　成本上行压缩Q3 利润空间。3Q23 上海黄金交易所黄金9995 均价459.49 元/克，环比+2.77%，上海黄金交易所白银9999 均价5.75元/克，环比+2.94%，长江有色锌均价2.10 万元/吨，环比+0.42%，长江有色铅均价1.61 万元/吨，环比+5.52%。受益于主要产品价格上涨，公司Q3 营收实现环比增长5.98%，但由于营业成本环比增长21.98%，导致毛利润环比-22.57%至6.62 亿元，综合毛利率环比降低9.68 个百分点至26.23%，公允价值变动收益环比+560.32%至0.38 亿元，投资收益环比+175.93%至0.17 亿元，净利率环比降低3.55 个百分点至16.99%，净利率降幅相比毛利率降幅有所收窄。

    　　费用管理持续优化。公司Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.02%/2.82%/0.43%，环比Q2 分别-0.005/-0.2/+0.63 个百分点。财务费用率环比虽有所提升，但利息费用环比-14.11%至0.1 亿元，费用管理持续优化。

    　　矿山资源优质，黄金产量增长可期。公司金矿品位高、质地优良，下属金矿黑河银泰是国内最易选冶的金矿之一，青海大柴旦预计将于年内取得细晶沟和和青龙沟金矿（II、III 矿带）采矿权证，华盛金矿复产计划稳步推进，自产金产量有望提升。

    　　山东黄金入主实现协同，战略规划更加清晰。7 月山东黄金成为公司控股股东，公司将在国有支持背书下继续发挥民营企业灵活性优势，并购基因有望延续，增厚黄金资源储量，提升可持续发展能力。10 月7 日公司战略发展研讨会召开，系统规划公司到“十五五”末发展战略，引领公司向“以价值创造为中心、全球发展为引擎的国际一流成长型黄金矿业公司”迈出快速、稳健的步伐。

    　　预计公司23-25 年营收分别为91.43/95.22/98.12 亿元，归母净利润分别为15.52/17.68/19.50 亿元，EPS 分别为0.56/0.64/0.70元，对应PE 分别为25.30/22.20/20.14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。