事项：

    　　公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入70.95 亿元，同比增长10.3%；归母净利润11.18 亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润10.88 亿元，同比增长21.06%；经营活动现金净流量20.91 亿元，同比增长12.44%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，Q3 归母净利润居历史高位。公司第三季度实现营业收入25.23亿元，同比增长3.46%，环比增长5.98%；归母净利润3.84 亿元，同比增长5.36%，环比下降12.43%。

    　　公司三季度业绩平稳，得益于贵金属价格上涨及公允价值变动净收益增加。三季度经营活动现金净流量5.69 亿元，同比下降12.47%，环比下降45.66%，公允价值变动净收益0.38 亿元，同比增长152.03%，业绩整体平稳，主要得益于贵金属价格上涨，以及本期公允价值变动主要是期货头寸的浮动收益，而上年同期为美元存款未实现的汇兑损益的变化。

    　　三季度贵金属保持高位运行，当前伴随地区冲突加剧，贵金属继续走强。第三季度，受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响，国内外金价出现分化，国内金银均价分别为460 元/克、5.75 元/克，分别同比增长19.6%、33.6%，环比增长2.7%、3.9%。十月份以来，受国际政治地缘冲突影响，避险情绪增多，贵金属价格有望持续走强。

    　　公司完成并入山东黄金集团，开启成长新篇章。2023 年7 月，公司控股股东完成股份转让过户登记手续，山东黄金成为公司最大股东，实际控制人变更为山东省国资委。其中山东黄金作为黄金行业龙头，主要产品为矿产金，和公司不存在同业竞争，并为公司未来资产注入提供了潜在可能，当前，山东黄金着力打造迈向国际化的矿业公司，公司有望依托山东黄金和山东黄金集团优势资源和广泛业务布局，加快海外资源并购的进展，同时通过东北、西南现有矿山周边资源并购，进一步壮大资源体量。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入96.8 亿元/101.9 亿元/107.6亿元，分别同比增长15.5%/5.3%/5.6%，实现归母净利润15.57 亿元/17.03 亿元/18.02 亿元，分别同比增长38.5%、9.4%、5.8%。参考可比公司估值情况，给予公司23 年31 倍PE，对应目标价17.38 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。