核心观点：

    23Q3 归母净利同比增5.4%。据公司三季度报，公司23Q1-Q3 实现营收70.95 亿元，同比增10.3%，实现归母净利11.18 亿元，同比增20.2%。Q3 实现营收25.23 亿元，同比增3.5%，环比增6.0%，实现归母净利3.84 亿元，同比增5.4%，环比降12.4%，经营活动现金净流5.69 亿元，同比降12.5%，环比降45.7%；资产负债率17.58%，环比上升2.0PCT，较年初下降4.0PCT，业绩整体符合预期。

    23Q3 国内金价、银价环比提升。据Wind，COMEX 黄金均价1946.06 美元/盎司，同比增12.0%，环比降2.1%，SHFE 黄金均价459.4 元/克，同比增19.3%，环比增2.5%。COMEX 白银均价23.74美元/盎司，同比增23.7%，环比降2.6%，SHFE 白银均价5749.2元/千克，同比增33.1%，环比增3.5%。

    山东黄金收购落地，期待发展新活力和华盛金矿复产。据公司控制权变更公告，7 月20 日正式完成控股股东协议转让股份过户登记，山东黄金成为公司控股股东持有公司23.1%股份。基于山东黄金集团规划与有关资源，公司有望焕发新活力。同时期待云南华盛金矿尽快复产。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.56/0.60/0.64元/股，对应最新收盘价的PE 分别为25/24/22 倍。我们认为金价在美元预期高点以及美国通胀如期放缓下仍将保持上行，考虑到公司强劲的现金流和健康的资产负债表带来的发展动力，我们认为给予公司23年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值16.81 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；环保和安监趋严，可能带来成本的增加；人民币汇率波动的影响。