公司发布2023 年年报：公司 2023 年实现营收81.1 亿元，同比-3.3%，实现归母净利润14.2 亿元，同比+26.8%。23Q4 实现营收10.1 亿元，同比-48.1%、环比-59.9%，归母净利润3.1 亿元，同比+57.39%、环比-20.27%。

    　　产销总体平稳，各子矿山略有波动。公司2023 年矿产金产销量分别为7.01吨和7.34 吨，同比-0.71%和+6.53%；矿产银产销量分别为193 吨和194.63吨，同比+1.18%和+7.61%；铅精矿产销量分别为9494 吨和9476 吨，同比-19.44%和-15.77%；锌精矿产销量分别为1.65 万吨和1.78 万吨，同比-6.73%和+17.96%。子矿山层面：黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦矿产金分别2.16 吨、1.8 吨、3.05 吨，分别同比-27.5%、+10.7%、+47.6%。

    　　克金成本略有提升但仍处行业较低水平，受益金价上涨克金毛利大幅提升。

    　　2023 年公司克金成本（合并摊销后）为176 元/克，同比+9 元/克，单位售价450 元/克，同比+57 元/克，克金毛利润为273 元/克，同比+48 元/克。

    　　青海大柴旦加快办理采矿证，2024 年经营规划黄金产量8 吨。青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见，有望贡献内生增量。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于8 吨。

    　　投资并购重点布局海外。根据公司发展规划，十四五末矿产金产量12 吨，金资源量及储量达到240 吨，2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨，2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到500 吨，十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。公司未来投资并购重点布局海外重要成矿带，2 月公司公告称拟现金方式收购Osino 公司100%股权，核心资产Twin Hills 金矿规划年产约5 吨黄金，预计2026 年投产。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。美联储预计年内启动降息，金价中枢有望抬升，我们上调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润19.9/22.9/25.1 亿元，对应市盈率23/20/18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。