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银泰黄金(000975)机构评级研报股票分析报告

 
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银泰黄金(000975):金价上行推升公司业绩 战略规划逐步落地打开未来增长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2024-04-10  查股网机构评级研报

  事件:银泰黄金发布2023 年年报。报告期内,公司实现营业收入81.06 亿元,同比降3.29%,实现归母净利润14.24 亿元,同比增26.79%,实现扣非归母净利润14.11 亿元,同比增37.21%。单季度来看,2023 年Q4,公司实现营业收入10.11 亿元,同比降48.15%,环比降59.94%,实现归母净利润3.06 亿元,同比增58.29%,环比降20.27%,季节性产销淡季使公司Q4 盈利环比略有回落,但同比维持高增。

      报告期内,主营产品量价齐升,推动公司业绩增长。

      从量方面来看,报告期内,公司合质金产量7.01 吨(yoy-0.71%),销量7.34 吨( yoy+6.53% ); 矿产银产量193.00 吨( yoy+1.18% ), 销量194.63 吨(yoy+7.61%),铅精矿产量9,494.45 吨(yoy-19.44%),销量9,475.61 吨(yoy-15.77% ); 锌精矿产量16,502.17 吨( yoy-6.73% ), 销量17,837.76 吨(yoy+17.96%)。2023 年,公司在保障三级矿量平衡基础上,内部挖潜,提高设备运转率,提高年处理矿量,其中青海大柴旦与玉龙矿业选矿量同比增26.59%与7.93%。

      从价方面来看,2023 年,SHFE 黄金均价为450.35 元/克(yoy+14.71%),SHFE白银均价为5,578.50 元/千克(yoy+17.67%),SHFE 铅均价15,768.57 元/吨(yoy+3.08%),SHFE 锌均价为21,488.16 元/吨(yoy-13.74%)。

      从成本方面来看,报告期内,公司合并摊销后的矿产金单位成本为176.42 元/克(yoy+5.30%),矿产银成本为2.34 元/克(yoy+27.87%),铅精粉成本为8,022.34元/吨(yoy+18.14%),锌精粉成本为7,777.03 元/吨(yoy-8.76%)。

      期间费用率有所抬升。2023 年公司期间费用率为4.69%,较去年同期增加0.49pcts,具体来看:1)由于仓储费同比降79.83%至0.002 亿元,销售费用同比下降26.66%至0.02 亿元,销售费用率由0.04%→0.03%,下降0.01pcts;2)由于职工薪酬同比增18.66%至1.89 亿元,管理费用同比增加17.79%至3.66 亿元,管理费用率由3.71%→4.52%,增加0.81pcts;3)公司2023 年财务费用共计0.05 亿元,同比降85.87%,财务费用率由0.46%→0.07%,减少0.39pcts。

      拟收购Osino 公司100%股权,布局纳米比亚金矿,打开未来增长空间。2024 年2月,公司公告拟以3.68 亿加元收购Osino 公司100%股权,其核心资产为纳米比亚Twin Hills 金矿采矿权,拥有黄金资源量99.21 吨,平均品位1.09 克/吨,储量66.86吨,品位1.04 克/吨;另外,Osino 公司还拥有Ondundu 金矿探矿权,拥有黄金资源量27.99 吨,品位1.13 克/吨。根据公告披露,该项目在2024 年7 月启动项目建设,并于2026 年投产,预计平均年产黄金约5.04 吨,全维持成本为1011 美元/盎司。完  成交易后,公司黄金资源量以及盈利能力或将进一步提升。

      重点项目持续推进,战略规划不断落地。

      1)青海大柴旦:截至2023 年报披露日,青龙沟金矿的采矿权证,细晶沟金矿(新立)采矿权已经完成审查,“探转采”完成后,细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为60 万吨/年、80 万吨/年。

      2)黑河洛克:公司已收购黑河洛兑现有采矿权周边的探矿权,黄金资源接续工作稳步进行。

      3)华盛金矿:资源评审备案有序推进,地表开采完成后,预计金矿深部或具备较强增储潜力。截至2023 年底,华盛金矿拥有黄金资源量146.66 吨,品位3.22 克/吨,储量78.67 吨,品位3.62 克/吨。

      贵金属上行趋势不变。中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持,美国经济周期性回落难以避免,而随着去全球化的进一步演绎,央行购金将推升金价到新高度。随着金价β行情的展开,公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。

      盈利预测及投资建议:我们假设公司黄金产量为8.5/12.5/15.0 吨,上调2024-2026 年金价假设为510/520/530 元/ 克, 预计公司2024-2026 年实现归母净利润为18.30/24.98/28.95 亿元(之前预计2024-2025 年归母净利润为17.09/19.83 亿元),目前股价18.34 元,对应PE 分别为28/20/18X,维持公司“买入”评级。

      风险提示:宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、收购进度不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险等。

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