公司2023H1 营收有所回撤，主要为供应链紧张所致，我们认为未来有望逐步改善，净利润的波动主要是由于存货、应收账款的波动导致信用减值、资产减值损失，未来同样有望改善。我们认为，公司龙头地位持续稳固，随着GPU供应紧张缓解，公司业绩有望恢复增长。我们调整公司2023-2025 年EPS 预期至1.57/2.05/2.73 元。参照可比公司，我们给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。

    　　事项：浪潮信息发布2023 年中报，扣非净利润处于预告区间偏下位置。

    　　营收方面，公司2023 年上半年实现营收247.98 亿元，同比下降28.85%；单Q2 营收153.97 亿元，同比-12.38%，降幅相比Q1 的45.59%有所收窄。公司营收下降主要系GPU 供应紧张等因素影响所致，同时CPU 服务器尚未恢复景气也是重要原因，但随着GPU 供应情况有所改善，公司Q2 营收情况有所改善，我们预计下半年情况有望进一步改善。

    　　利润方面，公司2023H1 实现归母净利润3.25 亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-98.70%；单季度来看，23Q2 归母净利润1.15 亿元，同比-81.46%；扣非归母净亏损1.60 亿元，同比-127.86%。公司利润出现亏损的主要原因在于23Q2 发生了2.01 亿元的信用减值损失以及1.61 亿元的资产减值损失，上半年合计发生1.68 亿元资产减值损失以及1.18 亿元信用减值损失。其中信用减值损失主要与应收账款坏账有关，公司23Q2 应收账款规模达122.69 亿元，环比增长33.32%，为近四个季度最高，回顾公司历史可见，由于公司会计政策，应收账款金额及增量与信用减值金额正相关。资产减值则主要由存货跌价损失构成，23Q2 公司存货达到200.05 亿元，同样为最近4 个季度最高值，且存货跌价损失也与存货金额及增速正相关。

    　　现金流方面，23H1 公司实现经营活动现金流净额-51.8 亿元，同比收窄51.46%，主要是收付款节奏变化所致；投资活动现金流净额为-4.37 亿元，同比-292.14%，主要与申赎理财产品减少所致。

    　　毛利率方面，上半年公司服务器及部件/IT 终端及散件/其他业务毛利率分别-0.8/-6.49/-17.57 pcts 至11.3%/2.82%/45.96%，核心的服务器业务毛利率基本维持稳定。公司综合毛利率同比下降-0.92 pct 至11.4%，基本维持稳定。

    　　费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46/+0.18/+1.87/-1.76 pcts 至2.73%/1.57%/5.74%/-0.46%，其中研发费用率上升主要由于营收规模缩减而研发投入同比增加5.55%，财务费用转为收益主要是由于汇兑损益大幅下降以及利息支出减少。

    　　市场地位稳固，引领开放计算。公司服务器多领域龙头地位稳固，根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：

    　　2023 年Q1，公司服务器市占率继续保持中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022 年，人工智能服务器市占率连续3 年全球第一，连续6 年保持中国第一；2022 年，边缘服务器市占率54.7%，连续三年保持中国第一。

    　　2023 年，开放计算标准工作委员会（OCTC）成立，公司成为OCTC 首批创始成员。公司积极参与面向AI、边缘等标准规范的建立，并牵头服务器全部国标、OAM 规范、天蝎标准、边缘OTII 规范、OpenRMC 管理标准等，牵头柜计算技术项目，旨在推动形成统一的整机柜衡量标准，解决由于标准不统一所导致的组件高度定制、产业生态割裂、生态链不完整等问题。我们认为公司领先地