事件:

    2023 年8 月25 日，公司发布2023 年半年报：2023H1 业绩承压，收入同比下降28.85%，主要系GPU 等专用芯片供给紧张。同时，公司持续推动AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、数据基础设施等层面的业务布局，推动智算中心新基建，将受益于新一轮AI 浪潮。

    投资要点:

    GPU 等专用芯片供给紧张，影响公司收入出现下滑2023H1，公司实现营收247.98 亿元，同比下降28.85%；归母净利润3.25 亿元，同比下降65.91%；扣非后归母净利润0.11 亿元，同比下降98.70%。2023Q2，公司实现营收153.97 亿元，同比下降12.38%；归母净利润1.15 亿元，同比下降81.46%；扣非后归母净利润-1.60 亿元，同比转亏。

    公司收入有所下降，主要系上半年GPU 等专用芯片供应紧张，公司订单难以交付，对收入确认产生影响。我们预计，如果未来GPU 等专用芯片供应出现好转，公司营收有望迎来持续增长。

    毛利率下降0.92pct，期间费用率提升影响净利率2023H1，公司销售毛利率为11.40%，同比下降0.92pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.73%、1.57%、5.74%，分别同比+0.46pct、+0.19pct、+1.87pct；公司财务费用为-1.15 亿元，主要系汇率波动导致汇兑损益较上年大幅下降，以及利息支出减少所致。由此，公司销售净利率为1.26%，同比下降1.43pct。

    公司注重技术研发。2023H1，公司研发投入14.23 亿元，同比增长5.62%，2020 年-2023H1 累计研发投入105.64 亿元。公司发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系，在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI 计算全栈能力等方面建立领先优势，截止到2022 年，人工智能服务器连续3 年全球第一，连续6 年保持中国第一。

    推动AIGC 领域技术创新，强化算力/算法/数据业务布局公司持续推动AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、数据基础设施等层面的业务布局，推动智算中心新基建。

    1）算力：2023 年，公司发布全新一代G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16 款产品。AI 服务器方面，公司发 布最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7 倍，同时公司联合英特尔发布面向生成式AI 领域的新一代AI 服务器NF5698G7。我们认为，随着大模型迭代与智算中心建设，公司AI 服务器产品需求有望持续增长。

    2）算法：公司持续推动源大模型在文生图、多模态领域技术创新，在智能客服、智慧政务、智能文创领域持续推动产业落地应用。同时，公司发展“源1.0”开源开放计划，截止到2023H1，“源开发者社区”已汇聚了近万名高水平开发者。我们认为，“源1.0”大模型算法设施，能够与智算中心算力设施形成协同，进一步提升公司AI 服务器需求空间。

    3）数据基础设施：公司全面布局集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，掌握从核心部件到存储系统再到场景方案的全栈核心技术，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。

    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的服务器厂商，公司AI 服务器产品有望受益算力需求增长。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为22.85/29.15/38.92 亿元，EPS 分别为1.55/1.98/2.64 元/股，对应PE 分别为24.12/18.91/14.16X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型迭代不及预期，大模型应用不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。