事件：

    　　10 月31 日，公司公布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入480.96 亿元，同比-8.85%；实现归母净利润+7.87 亿元，同比-49.12%，扣非归母净利润4.30 亿元，同比-69.30%。其中第3 季度公司实现营收232.99亿元，同比+30.04%；实现归母净利润4.61 亿元，同比-22.06%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比-25.63%；EPS 为0.2801 元，同比-30.94%，短期业绩承压。

    　　费用率控制较好，服务器在手订单充足

    　　前3 季度公司研发、销售、管理、财务费用合计35.64 亿元，同比下降20.66%，其中销售费用为10.36 亿元，同比下降11.75%；管理费用为5.26亿元，同比下降15.20%；研发费用为21.67 亿元，同比微增1.86%；财务费用为-1.66 亿元，主要系本期利息支出减少及汇率波动导致的汇兑损失减少所致。截至报告期末，公司合同负债27.50 亿元，相较年初增长62.01%，主要是由于预收货款增加所致；存货较期初增加 40.44%，主要是公司经营备货增加所致。合同负债和存货高增表明公司在手订单充足。

    　　积极构建多元异构算力体系

    　　10 月24 日美出口管制措施立即实施，或将对公司存量订单交付产生消极影响。但是公司作为国内领先的算力系统供应商，依托成熟的JDM （JointDesign Manufacture，联合开发制造）商业模式，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，一直致力于多元算力平台构建，与国内外部件厂商开展广泛合作，促进算力生态发展壮大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到通用服务器需求不足，叠加近期供应链风险，我们调整公司2023-25年营收预测分别为656.32/723.26/816.57 亿元（ 原值为803.71/920.25/1038.97 亿元），对应增速分别为-5.60%/10.20%/12.90%，归母净利润分别为10.74/15.13/17.36 亿元(原值为23.67/29.03/33.58 亿元)，对应增速分别为-48.40%/40.96%/14.73%，EPS 分别为0.73/1.03/1.18元/股，对应PE 分别为40x/29x/25x。鉴于公司国内服务器市场龙头地位稳固，建议保持关注。

    　　风险提示：系统性风险，供应链风险，下游互联网等大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。