23Q3 收入同增30%，维持“买入”评级

    　　公司23Q1-Q3 收入480.96 亿元，同减8.9%；归母净利7.87 亿元，同减49.1%；扣非归母净利4.30 亿元，同减69.3%；23Q3 单季收入232.99 亿元，同增30.0%；归母净利4.61 亿元，同减22.1%；扣非净利4.19 亿元，同减25.6%。公司作为AI 服务器龙头，有望充分受益于AI 产业趋势。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.91、1.38、1.99 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为16.6 倍，考虑公司是全球AI 服务器领龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予2024 年25 倍PE，目标价34.58 元，“买入”。

    　　费用控制持续推进，加强研发把握AI 产业机遇23Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率2.2%/1.1%/4.5% ， 同比-0.1/-0.1/+0.5pct ， 其中23Q3 单季度费用率1.5%/0.6%/3.2%， 同比-0.6/-0.2/-1.2pct。公司费用控制持续推进，运营效率有所提升。公司在AI服务器领域具备良好的产品积累，并积极把握GPT 为代表的AI 产业机遇。

    　　在技术路线选择上，公司产品支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。公司积极进行研发投入，目前正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，我们认为公司有望凭借AI 服务器领域良好积累和持续投入，受益于AI 产业的发展。

    　　积极备货加强供应能力，为收入增长打下良好基础公司通过与关键部件厂商强化互动，保持定期技术路线交流，积极参与关键部件厂商的早期合作项目，积极开放供应链、开拓采购备份通道等方式加强供应能力。23Q3 末存货211 亿元，较22Q4 末增加40.4%，较23Q2 末增加5.5%，主要是经营备货增加所致。我们认为公司积极备货加强供应能力，为把握AI 产业机遇打下良好的基础。随着下游需求逐步释放，多元化的供应体系逐步完善，公司收入有望持续快速增长。

    　　受益于AI 产业机遇，下游需求有望持续释放

    　　我们认为随着GPT 类应用需求逐步成熟，下游客户对于 AI 服务器的需求有望加速释放。据Gartner、IDC，公司2022 年人工智能服务器市占率连续3 年全球第一，连续6 年市占率中国第一，为全球AI 服务器龙头。2023 年公司发布全新一代G7 算力平台，最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7 倍。我们认为公司作为全球AI 服务器龙头或充分受益于下游需求释放。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。