3Q23 业绩低于我们此前预期

    　　浪潮信息公布2023 年三季报：前三季度公司实现收入480.96 亿元，同比下降8.85%；实现归母净利润7.87 亿元，同比下降49.12%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比下降69.30%，低于我们此前预期，我们判断主要是由于全球GPU 及相关专用芯片供应紧张，叠加通用服务器市场需求相对疲软导致收入端承压，同时毛利率承压拖累盈利能力。对应3Q23 单季度，公司实现营收232.99 亿元，同比增长30.04%，环比增长51.32%；实现归母净利润4.61 亿元，同比下降22.06%，环比增长301.09%；扣非归母净利润4.19 亿元，同比下降25.63%。

    　　发展趋势

    　　短期通用服务器需求承压，看好公司受益AI 算力需求提升。收入短期承压，环比呈现改善趋势，前三季度公司营收同比下降8.85%，对应3Q23单季度营收同比增长30.04%，实现单季度同比转正（1Q23/ 2Q23 营收同比增速为-45.59%/-12.38%），环比增长51.32%。短期来看，通用服务器市场需求相对疲软，3Q23 上游BMC 芯片厂商Aspeed 的月度营收同比下滑（7 月/8 月/9 月YoY -46%/-40%/-33%，MoM 2%/5%/32%），上游CPU 厂商Intel 季度营收同比下滑10%（2Q23 同比下滑15%）。长期来看，我们认为在AI 技术发展、社会数字化/智能化转型推动下，算力需求有望持续提升，我们看好公司继续保持领先的市场地位，并通过持续的前瞻布局及产品矩阵受益AI 算力需求的提升。

    　　公司积极备货加强供应能力，费用控制持续推进。公司采用积极的备货策略加强供应能力，存货较年初增加40.44%。毛利率方面，前三季度公司毛利率同比下降2.35pct 至9.67%，3Q23 单季度毛利率为7.82%，同比下降3.60pcts。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率同比-0.07pct/-0.08pct/+0.47pct 至2.15%/1.09%/4.51%，3Q23 单季度销售/管理/研发费用率同比-0.59pct/-0.18pct/-1.16pct 至1.55%/ 0.59%/3.19%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于通用服务器需求相对疲软及贸易摩擦影响，我们下调2023 年/2024 年归母净利润44%/42%至13.55 亿元/16.50 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年32.3 倍/26.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司长期有望受益算力需求提升，基于2024 年30.0 倍P/E，下调目标价25%至33.61元，对应2023 年/2024 年36.5 倍/30.0 倍P/E，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险