受AI 专用芯片供应紧张影响，公司23 年业绩同比下降。我们认为AIGC 产业蓬勃发展有望大幅提升公司AI 业务市场空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　公司2023 年业绩同比下降。公司2023 年实现营业收入658.67 亿元，YoY-5.41%；实现归母净利润17.83 亿元，YoY-14.54%；实现扣非归母净利润11.18 亿元，YoY-35.87%；实现经营性净现金流5.20 亿元，YoY-71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税）。

    　　23Q4 利润快速增长。单四季度公司实现营业收入177.70 亿元，YoY+5.34%；实现归母净利润9.96 亿元，YoY+84.47%；实现扣非归母净利润6.89 亿元，YoY+103.13%。我们认为公司全年业绩下降的主要原因系AI 专用芯片供应紧缺，公司在手订单无法转换成收入所致；我们判断23Q4 利润高速增长的主要原因系海外加大对AI 专用芯片出口限制导致公司已产待售服务器涨价提升当期利润率所致，23Q4 公司毛利率11.05%，同比增长2.51 个百分点。

    　　毛利率略有下降，期间费率基本持平。报告期内公司毛利率10.04%，较去年同期下降1.14 个百分点，其中前三季度毛利率9.67%，较去年同期下降2.35个百分点。分产品看，服务器及部件毛利率9.94%，同比下降1.11 个百分点，IT 终端及散件毛利率1.36%，同比下降7.52 个百分点。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为2.21%/1.16%/4.66%，同比分别变动0.04/0.14/0.02个百分点；财务费用-2.03 亿元，YoY-343.42%，系本期利息支出减少所致。

    　　应收账款下降，存货略有提升。报告期内公司应收账款91.11 亿元，YoY-8.04%，占总资产比重18.93%，同比下降8.04 个百分点，持续优化；存货191.15 亿元，YoY+3.21%，占总资产比重39.72%，同比增长3.21 个百分点，我们认为当前公司存货充足，为2024 年持续发展奠定基础。

    　　AIGC 为公司带来新需求。2023 年，全球企业加速探索AIGC 布局，AI 算力需求激增。公司是全球领先服务器提供商，根据Gartner、IDC 发布的最新数据，截至2023 年，公司服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。我们认为公司将受益于新一轮算力基础设施建设，AI 业务收入有望快速提升。报告期内公司持续推动AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局，发布了新一代G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景等46 款新品。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24 至26 年实现营业收入分别为744.29、845.52、968.12 亿元，归母净利润分别为20.63、24.83、29.06 亿元，对应PE 分别为25.6、21.3、18.2 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：供应链风险、AI 业务发展不及预期风险、宏观经济形势波动风险。